核心观点 - 市场短期波动加大，关注供需格局改善的低位板块，重点寻找新能源等领域供给出清带来的投资机会 [2][5] - 供需格局改善的行业分为两类：一类是需求端边际改善推动出清的行业（如稀土磁材、化学原料及制品），另一类是供给出清时间足够长、资本开支增速已转负的行业（如玻璃制造、新能源设备及制造） [2][7] - 继续看多中国股市，预计在微观流动性充沛和基本面缓慢回升背景下呈现“慢牛”行情，配置方向包括非银金融、科技成长（自主可控、AI算力）及供需改善板块（金属、化工、锂电等） [8][32] 市场回顾与近期催化 - 2025年9月1日至9月5日市场出现“高低切”，创业板指在新能源产业链带动下上涨 [5][15] - 新能源板块改善催化因素包括：1）电力及新能源设备2025Q2盈利增速较高；2）政策端印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，治理光伏低价竞争；3）产业端固态电池研发进展密集催化；4）需求端海外储能激增，国内电芯订单增长 [5][15] 行业筛选框架与数据表现 - 基于2025Q2业绩数据对长江二级行业统计显示：计算机硬件及设备与非纸类包装印刷营收增速分位数达92%（2010年以来），家电零部件Ⅱ、白酒Ⅱ、娱乐及电信应用Ⅱ毛利率分位数较高，互联网信息服务Ⅱ、煤炭开采及炼制等资本开支增速分位数较高 [6][16] - 最近两个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业包括：玻纤及制品Ⅱ、水泥及混凝土、精细化工及新材料、其他金属及材料Ⅱ、稀土磁材、纸包装Ⅱ、运输设备、油气服务Ⅱ、其他酒精饮品、食品与医疗服务 [6][24] - 筛选框架针对不同板块侧重不同指标：上游行业更关注需求侧（收入、毛利率变化），中下游行业侧重供给侧（资本开支增速转负），中游注重毛利率变化，下游消费注重收入增速变化 [26] 供需改善行业分类 - 需求边际改善型行业：稀土磁材、化学原料及制品、化学纤维、其他非金属材料Ⅱ，收入端已率先反弹 [2][7][27] - 供给出清磨底型行业：玻璃制造、工程咨询Ⅱ、新能源设备及制造，资本开支增速已降至负区间，处于底部静待反转 [2][7][27] - 具体案例：新能源设备及制造（资本开支增速分位数2%）、玻璃制造（PB分位数14%）、稀土磁材（营收增速分位数30%） [19][29] 后市展望与配置方向 - 短期市场在微观流动性驱动下维持强势，但需警惕上涨过快导致波动 [29] - 中期需宏观政策与科技产业逻辑配合，关注AI、机器人等技术商业化及传统经济部门供给出清带来的估值修复 [30] - 长期基本面向好，房地产“止跌回稳”、“反内卷”政策见效及科技业绩兑现助力牛市 [30] - 配置三大方向：1）非银金融（保险、券商）；2）科技成长（芯片、军工、AI算力、机器人、创新药）；3）供需改善板块（金属、化工、交运、通用机械、锂电池、生猪养殖） [32]