报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 齐翔转2是AA级、剩余期限0.96年的优质平衡型个券，正股PB处历史较低位并有望迎来向上周期 [1][4] - 依托山东地区资源，公司原料供给充足，成本压力缓解，业绩逐季恢复，新材料有望贡献高增长 [4] - 公司资产负债率合理，偿债能力充足，能覆盖可转债到期兑付金额 [4] - 考虑利率下行等因素，转债市场供不应求现象将持续，齐翔转2稀缺性凸显 [4] - 基于估值模型，若正股股价不变，齐翔转2合理估值在115 - 118元，当前股市景气度提升，正股向上概率较高，股价上涨10%可支撑目前估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 个券信息 - 齐翔转2（128128.SZ）为AA级，债券余额6.79亿元，仅占发行总额的22.72%，剩余期限0.96年，最新收盘价123.61元，转股溢价率31.97%，纯债溢价率14.32% [1] 正股信息 - 正股齐翔腾达（002408.SZ）最新总市值143亿元，2025E PE 55.5x，PB LF 1.24x，实控人为山东国资委，第一大股东山东能源集团持股53.18%，H125归母净利润同比下降83.34% [2] 齐翔转2主要看点 - 公司是C4产业链龙头，布局C3实现纵深发展，主要产品规模位居行业前列，已充分利用碳四原料各主要组分，形成较完善的碳三产业链布局，老旧产能退出或改善行业供需 [3] 价值分析 - 成本端压力缓解，业绩逐季恢复，新材料有望贡献高增长，2025年以来丙烷、丁烷价格中枢下移，Q125、Q225归母净利润分别为540万、1775万元，较Q424显著改善，公司积极布局的MMA等新材料有望成利润增长点 [4] - 资产负债率合理，偿债能力充足，2025年中期末资产负债率52.75%，较23、24年稳步降低，账面货币资金扣除受限资金和一年内到期非流动负债后，覆盖可转债到期兑付金额仍然充足 [4] - 高评级转债稀缺性凸显+临期预期，考虑利率下行和转债强赎加速等因素，转债市场供不应求现象将持续，齐翔转2评级高、剩余期限短，是较优质的平衡型个券 [4] 转债合理估值推导 - 基于估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，齐翔转2合理估值在115 - 118元，目前股市景气度提升，正股向上概率较高，股价上涨10%可支撑目前估值 [5]