投资评级 - 报告给予新天绿色能源"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司基本面触底回暖 风电业务在政策支持下有望快速增长 天然气业务长期增长趋势明确 [2][5][6][7] - 公司战略聚焦风电业务 剥离光伏资产 储备约150万千瓦海上风电项目保障成长性 [5][6][9] - 天然气业务短期承压但长期需求稳定 唐山LNG项目作为国家重点工程长期亏损不可持续 [2][7][9] - 公司加大股东回报 持续提升分红水平 2024年股利支付率达53% 若实现2025年股权激励目标H股股息率可达8.69% [5][8][9] 业务概况 - 公司是华北地区领先清洁能源企业 业务横跨风电及天然气 2024年营收213.7亿元 归母净利润16.7亿元同比下降24% [5][14] - 天然气业务占营收比重稳定在60%以上 但发电业务贡献70%-80%毛利 是盈利核心来源 [5][14] - 截至2024年末总装机容量695.65万千瓦 其中风电装机658.74万千瓦占比95% 主要布局在华北地区 [5][6][14] 风电业务 - 2024年风电利用小时数2226小时 同比下滑193小时 平均上网电价0.43元/千瓦时同比下降0.02元/千瓦时 [12][34] - 136号文政策保障存量项目收益 区分存量和增量机组 存量机组机制电价保持稳定 [40][41][43] - 绿证供需环境优化 2025年6月全国单独交易绿证平均价格3.40元/个环比增长24.77% 2025年电量对应绿证达6.48元/张 [46][47] - 公司储备风电项目丰富 累计核准未开工431万千瓦 备案容量1322.3万千瓦 包括150万千瓦优质海上风电 [22][56][67] 天然气业务 - 2024年输售气量58.9亿立方米同比增长15.13% 其中代输7.3亿立方米 自销51.6亿立方米 [7][74][76] - 唐山LNG项目设计接卸能力1000万吨/年 总投资253.9亿元 2024年因负荷偏弱出现亏损 [7][88][89] - 河北省天然气消费量242.7亿立方米同比增长2.9% 但占能源消费总量比重仅7.84% 低于全国8.5%平均水平 [89][90] - 公司新核准288万千瓦气电电厂 预计新增天然气需求18.53亿立方米 将提升LNG项目负荷 [7][93] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.52元、0.58元、0.62元 对应港股PE分别为7.74倍、6.87倍、6.44倍 [8][9] - 股权激励要求2025年营收较2022年增长41.12% EPS不低于0.66元/股 [32]