核心观点 - 本轮债市调整的本质原因是2024年债券利率下行幅度过快，导致投资者对潜在利率下行空间预期降温后选择离开市场，引发周期性回摆[7] - 前期股市上涨仅是债市调整的催化剂而非根本原因，预计后续股债联动性将进一步走弱[9] - 债市利率下行需依赖市场对资本利得预期重新提升（如央行降息），同时时间对债市有利，若利率维持震荡或小幅反弹，相对价值将凸显并吸引配置机构入场[9] - 当前环境下短端比长端更稳定，信用比利率更稳定，建议持有短端信用品种，在2~3年期限内挖掘"凸点"和骑乘收益[10] 债市周观点：再议本轮债市调整原因 - 历史经验显示当债券利率下行速度显著快于其他广义利率（如存款、贷款、保险结算利率）时，往往出现周期性回摆反弹，例如2020年下半年和2022年[7] - 10年国债和国开活跃券收益率分别变动-1.3bp和-0.2bp至1.77%和1.87%，各期限利率债走势分化，短端1年期国债抬升幅度最大（上行2.6bp），5年期农发债下行幅度最大（下行3bp）[4][36] 利率债回顾与展望 - 央行逆回购操作月初大幅净回笼1.2万亿元，但买断式回购等额续作态度积极，显示中长期流动性投放意愿较强[17][18] - 资金利率低位震荡，DR001维持在1.3-1.32%，DR007回落至1.44%附近，回购成交量周度均值达7.3万亿元[18] - 同业存单净融资回升至2525亿元（较前周+4471亿元），其中国有大行、股份行、城商行净融资分别为175亿、987.6亿和1213.5亿元，1年期国股存单发行利率小幅下行至1.65-1.66%[25][26] 高频数据跟踪 - 生产端开工率普遍下行：高炉开工率从83.2%降至80.4%，半钢胎开工率从72.8%降至67.5%，石油沥青开工率从29.3%降至28.1%，PTA开工率从70.7%降至69.5%[44] - 需求端乘用车销量维持正增长：8月31日当周厂家批发同比增11.9%，零售同比增2.1%；商品房成交面积同比增速转正至6%[44] - 价格端分化明显：原油价格下行（布伦特和WTI分别跌3.8%和3.3%），铜铝价格分化（LME铜涨0.8%、铝跌0.2%），焦煤期货结算价跌2.5%，蔬菜价格涨3.8%[45] 本周市场关注点 - 国内将密集发布8月经济数据，包括CPI、PPI、M2增速和金融数据；美国将公布PPI和CPI数据；欧洲央行将公布利率决议[11][12] - 利率债发行量抬升至9827亿元偏高水平，其中国债发行5310亿元（含50年期超长特别国债350亿元），地方债发行3017亿元（新增专项债1319亿元），政金债发行约1600亿元[12][13]