策略观点 - A股资金情绪扰动已得到快速释放 存量投资者情绪和担保比例均回落至8月初位置 交易型资金净流入放缓但未大规模离场 资金在主题内部高切低并挖掘固态电池等新产业方向[2] - 增量资金存在流入空间 被动投资持续发展 居民存款搬家叙事大幕初启 全球外资"去美元化"继续 流入进程依赖基本面改善与宏观叙事共振[2] - A股中报业绩延续磨底特征 板块分化明显 短周期改善初现 全局性补库力度回升 先进制造和TMT有望延续供需双向改善 基建链收入拐点渐近[8] - 配置关注新增供需双向改善型行业 包括电网设备 工程机械 基础化工 钢铁等板块 锂电池 通信设备 小金属 包装印刷等高频景气数据韧性仍存[8] 固定收益与宏观 - 用于化债的地方债发行进展显著 "置换隐债专项债"已披露计划发行规模合计1.95万亿元 仅湖北 河南 贵州尚未完全发行完毕[3] - "特殊新增专项债"已发行10985亿元 超出去年人大常委会提到的8000亿 下半年8省披露1715亿元专项债额度用于偿还地方拖欠款[3] - 各地土储专项债共计发行3256亿元 上海 广东 浙江 江苏 湖南等地发行规模排名前列 贵州 黑龙江等地新增专项债用于项目投资偏少[3] - 8月美元计价出口同比增速从7月的7.2%回落至4.4% 进口同比从4.1%回落至1.3% 贸易顺差上行至1023亿美元 同比多增108亿美元[8] - 全球PMI再度回升至扩张区间 华泰HDET港口高频指标显示9月首周出口同比回升 全球财政和资本开支周期等因素仍支撑出口韧性[8] 行业表现与趋势 地产与建筑 - 9月第一周新房与二手房成交热度有所修复 同比转正 二线偏强 房价有待企稳[4] - 头部房企利润率有企稳迹象 2025H1行业整体销售承压但头部房企在核心城市优质土储展现韧性 看好历史包袱较轻 核心城市土储占比较高的房企[10] - 玻纤行业反内卷持续推进 山东玻纤发布复价函对直接纱等产品价格上调5%-10% 行业协会联合发布反内卷倡议书 复价有望带动盈利能力改善[7] 传媒与科技 - 2025H1传媒行业业绩整体回暖 实现营业收入2683.7亿元 同比增长3.3% 归母净利221.7亿元 同比增长39.3%[6] - 剔除资产减值损失后归母净利250.6亿元 同比增长37.7% 主因游戏及影视产品供给增加且质量提升 AI应用商业化落地加速[6] - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 已完成沙特20亿美元投资计划并在当地建厂[16] 交通运输 - 8月交运板块风格相对不占优 航空客座率良好但票价较弱 快递业绩低于预期 集运量价环比走弱 油运/干散货环比上涨[11] - 看好9月内生增长强劲的华夏航空和极兔速递 回调充分且基本面好于预期的东航物流 反内卷的航空和快递首选中国国航和中通快递[11] 公用事业与环保 - 火电受益于煤价下行 多数样本公司度电净利同比提升 水电受来水影响业绩分化明显 绿电业绩低于预期主因2Q25限电率提升和电价下行[12] - 天然气供需相对宽松 燃气盈利承压 期待居民顺价推动毛差修复 化债政策推进下环保公司自由现金流或继续改善[12] 重点公司覆盖 - 美埃科技首次覆盖给予买入评级 目标价67.28元 主营空气净化产品 深耕半导体洁净室领域 受益AI革命和全球产业链转移[13] - 广州发展首次覆盖给予买入评级 目标价8.73元 是粤港澳大湾区核心综合能源服务商 业务覆盖燃煤/天然气发电 新能源等多板块[14] - 曹操出行首次覆盖给予买入评级 目标价100.4港币 专注于提供定制车服务 是中国领先的网约车平台之一 与吉利集团战略合作[15] - 珠海冠宇首次覆盖给予买入评级 目标价33.25元[19] - 霍顿房屋首次覆盖给予买入评级 目标价199.00元[19] - 澳博控股评级从买入调整为持有[19] - 蔚来评级从增持调整为买入[19] - 平煤股份评级从增持调整为买入[19] - 风语筑评级从买入调整为增持[19]