报告行业投资评级 - 维持对汽车行业的超配评级 [1][2][88] 报告核心观点 - 汽车行业2025年上半年营收同比增长7.33%至19550.78亿元 但归母净利润仅微增0.62%至822.05亿元 反映出增收不增利的局面 [2][10][26] - 价格战是利润增速放缓的主因 车企为争夺市场份额采取降价策略 侵蚀了单车利润和整体毛利率 [2][26][88] - 第二季度营收10456.62亿元 同比增长8.62% 环比增长14.98% 但归母净利润419.32亿元同比下降7.07% 拖累上半年整体表现 [2][10][26] - 随着汽车行业"反内卷"逐步落地和产品结构优化 行业利润有望提高 以旧换新等政策有望继续刺激消费潜力 [2][26][88] 汽车行业整体业绩 - 2025年上半年汽车行业营业收入19550.78亿元 同比增长7.33% 归母净利润822.05亿元 同比增长0.62% [2][10] - 25Q2营收10456.62亿元 同比增长8.62% 环比增长14.98% 25Q2归母净利润419.32亿元 同比下降7.07% 环比增长4.12% [2][10] - 2025年上半年销售毛利率和净利率分别为15.68%和4.40% 同比下降0.65和0.29个百分点 25Q2毛利率和净利率分别为15.63%和4.22% 同比下降0.69和0.72个百分点 [14] - 2025年1-6月乘用车产销分别完成1352.2万辆和1353.1万辆 同比分别增长13.8%和13.0% 乘用车出口258.1万辆 同比增长10.3% [19] - 2025年1-6月商用车产销分别完成209.9万辆和212.2万辆 同比分别增长4.7%和2.6% [19] - 2025年1-6月新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆 同比分别增长41.4%和40.3% 新能源汽车出口106万辆 同比增长75.2% [19] 子板块业绩情况 乘用车板块 - 25Q2营收5226.19亿元 同比增长10.81% 环比增长21.97% 25Q2归母净利润138.61亿元 同比下降25.40% 环比下降3.17% [2][29] - 2025年上半年营收9510.93亿元 同比增长9.37% 归母净利润281.76亿元 同比下降7.88% [29] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为14.11%和2.69% 同比下降1.25和1.36个百分点 环比下降0.55和0.76个百分点 [37] - 比亚迪25Q2营收2009.2亿元 同比增长14.0% 25Q2归母净利润63.6亿元 同比下降29.9% [40] - 赛力斯25Q2营收432.55亿元 同比增长12.40% 25Q2归母净利润21.93亿元 同比增长56.09% [42] - 上汽集团25Q2营收1587.27亿元 同比增长12.08% 25Q2归母净利润29.94亿元 同比下降23.50% [43] - 长安汽车25Q2营收385.31亿元 同比下降2.94% 25Q2归母净利润9.39亿元 同比下降43.93% [44] 汽车零部件板块 - 25Q2营收3743.93亿元 同比增长7.77% 环比增长7.18% 25Q2归母净利润226.77亿元 同比增长5.92% 环比增长6.46% [2][46] - 2025年上半年营收7237.18亿元 同比增长7.38% 归母净利润439.77亿元 同比增长4.79% [46] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为18.73%和6.56% 同比下降0.24和0.15个百分点 环比提升0.36和0.16个百分点 [53] - 福耀玻璃25Q2营收115.37亿元 同比增长21.39% 25Q2归母净利润27.75亿元 同比增长31.47% [56] - 潍柴动力25Q2营收556.88亿元 同比下降0.75% 25Q2归母净利润29.33亿元 同比下降11.23% [59] - 拓普集团25Q2营收71.67亿元 同比增长9.69% 25Q2归母净利润7.29亿元 同比下降10.04% [60] - 均胜电子25Q2营收157.71亿元 同比增长14.27% 25Q2归母净利润3.67亿元 同比增长11.18% [61] 商用车板块 - 25Q2营收901.59亿元 同比增长2.94% 环比增长9.38% 25Q2归母净利润20.58亿元 同比下降21.43% 环比增长2.42% [2][62] - 2025年上半年营收1725.88亿元 同比增长0.18% 归母净利润40.68亿元 同比下降17.06% [62] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为11.02%和2.42% 同比下降0.82和0.66个百分点 环比提升1.30和下降0.16个百分点 [69] - 宇通客车25Q2营收97.12亿元 同比下降0.08% 25Q2归母净利润11.81亿元 同比增长16.11% [72] - 中国重汽25Q2营收132.53亿元 同比增长2.15% 25Q2归母净利润3.58亿元 同比增长4.00% [73] 摩托车及其他板块 - 25Q2营收339.00亿元 同比增长25.60% 环比增长20.77% 25Q2归母净利润31.18亿元 同比增长39.37% 环比增长33.01% [2][76] - 2025年上半年营收619.71亿元 同比增长30.88% 归母净利润54.63亿元 同比增长46.22% [76] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为22.81%和9.11% 同比下降0.21和上涨0.97个百分点 环比提升0.72和0.94个百分点 [81] - 2025年1-6月摩托车行业产销双双突破1061.41万辆和1061.46万辆 同比分别增长11.83%和11.54% 出口销量666.11万台 同比增长25.44% [82] - 千里科技25Q2营收23.77亿元 同比增长50.32% 25Q2归母净利润1112.61万元 同比增长3.47% [86] - 春风动力25Q2营收56.06亿元 同比增长25.45% 25Q2归母净利润5.87亿元 同比增长36.04% [87] 投资建议 - 建议关注通过产品高端化驱动利润提升的主机厂：赛力斯（601127） [2][88][90] - 建议关注具备全球竞争力的优质零部件供应商：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699） [2][88][90] - 建议关注受益于客车以旧换新和电动化趋势的宇通客车（600066） [2][88][90] - 建议关注聚焦于"AI+车"战略 投入研发智能辅助驾驶与智能座舱领域的千里科技（601777） [2][88][90]