宏观经济 | 专题报告 衰退降息叙事浮现，看好黄金相对表现 ——海外札记 0908 研究结论 ⚫ 美国经济暴露衰退风险 8 月美国就业数据超预期走弱。8 月美国非农就业数据发布：新增非农就业只有 2.2 万，大幅低于预期的 7.5 万。6 月修正之后出现单月就业负增长，同时数据在失业 率、薪资增速、岗位空缺等各个维度上全面弱化。 就业市场已经接近经济衰退特征。这是一份很差的就业数据表现，如果借助历史经 验理解，已经接近美国经济衰退周期当中的典型就业市场表现，一旦出现，则在未 来较大概率步入新一轮衰退周期。 第二，对于美债利率意味着进一步的下行空间，特别是此前下行幅度很小的长端利 率。但是财政、通胀两项长期风险仍有可能持续存在并继续影响市场定价。往后风 险的催化剂还有：美国 FY26 财年预算上升风险，25H2 的美国通胀反弹风险，等 等。这些风险可能继续影响长端利率下行空间，也会进一步抑制经济和风险资产表 现。而黄金并不畏惧长端利率当中的通胀、财政风险溢价，甚至能够提供对冲。这 意味着不论衰退降息叙事后的长端利率能否顺利下行，黄金均有望受益。对于美元 来说，持续降息或带来美元进一步走弱，并由于汇率市场波动率的 ...