报告行业投资评级 - 银行业评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公募基金销售新规通过降低费率、优化赎回安排等措施，每年为投资者让利约300亿元，但可能约束银行理财对公募基金的配置灵活性和流动性需求，尤其影响短期申赎行为[3][5][8] - 理财配置公募基金以债券型基金为主（规模1.1-1.2万亿），新规赎回费率调整（如持有7日内费率不低于1.5%）可能增加交易成本，导致配置意愿下降，并推动资产向ETF、同业存单基金等替代品种迁移[8][9][10] - 中长期看，新规有助于提升公募基金规模稳定性和投资策略灵活性，同时理财可能通过加强委外合作或增配权益类基金以应对低利率环境下的收益增强需求[12][20] 费率调整具体内容 - 认/申购费率上限下调：股票型基金从1.2%/1.5%降至0.8%、混合型基金从1.2%/1.5%降至0.5%、债券型基金从0.6%/0.8%降至0.3%[4][7] - 赎回费率分档简化并提高短期费率：持有7日内不低于1.5%、7-30日不低于1%、30日-6个月不低于0.5%，且全额计入基金财产（原按比例部分计入）[4][7][9] - 销售服务费下调：股票型和混合型基金从0.6%/年降至0.4%/年、债券型基金从0.4%/年降至0.2%/年、货币基金从0.25%/年降至0.15%/年，持有超1年不再收取[4][6][7] - 客户维护费差异化：机构投资者非权益类基金保有量的维护费从30%降至15%，权益类维持30%不变[6][7] 理财配置现状与影响 - 截至25Q2末，理财持有公募基金1.38万亿（较季初增4500亿），占比4.2%，其中债券型基金占主导（1.1-1.2万亿），货币基金占1000-1500亿[8][13][17] - 新规可能抑制高频申赎策略（如"货币增强"策略），因活期存款利息需归入基金财产，导致额外收益来源中断[10] - 短期配置需求或转向赎回费约束较低的资产（如ETF、同业存单基金），但当前ETF产品体系尚不丰富，可能面临波动风险[10][12] - 固收类理财（规模29.81万亿，占比97.2%）因多数产品免赎回费，可能对债券型基金形成替代效应，吸引流动性需求较强的投资者[20][21] 行业改革背景与阶段性让利 - 公募基金费率改革分三阶段：第一阶段降管理费与托管费让利140亿元/年、第二阶段降交易佣金让利68亿元/年、第三阶段降销售环节费让利300亿元/年[3][5]