行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 酚酮产业链（苯酚丙酮-双酚A-PC）供给端竞争激烈，但产能增速已放缓，叠加"反内卷"政策推动落后产能退出，行业供需格局有望改善，利润水平存在较大向上弹性空间 [5][6][7][8][18] - 产业链主要产品价格处于历史低位，2025年8月31日苯酚、丙酮、双酚A、PC价格分别为6,750、4,600、7,750、12,300元/吨，较年初下降12.90%、22.03%、19.27%、13.38% [18][44][62][80] - 需求端受益于3C消费电子升级、新能源汽车渗透率提升及汽车轻量化趋势，PC等下游需求持续增长 [7][73][75][81] - 进口依赖度显著下降，苯酚、丙酮、双酚A、PC进口量占表观消费量比例分别降至4.77%、9.35%、1.32%、27.50%，未来有望转向净出口国 [39][61][77][81] 苯酚丙酮环节 - 2024年底我国苯酚有效产能657万吨，丙酮406万吨，2019-2024年CAGR分别为19.83%、20.31%，产能大型化、一体化趋势明显，CR10达67.6%，"酚酮-双酚A"一体化率67% [5][19] - 2025年拟建苯酚/丙酮产能仅84/51万吨，增速放缓至12.79%/12.61%，且海外英力士65万吨苯酚产能关停，供给格局优化 [28][29] - 2024年苯酚表观消费量523.85万吨（CAGR 13.91%），丙酮345.85万吨（CAGR 10.76%），64%苯酚和31%丙酮用于双酚A生产 [31][32][37] - 价差处于历史低位，2025年8月31日苯酚丙酮合计价差819元/吨，较年初下滑11.92% [44] 双酚A环节 - 2024年底产能593万吨，2019-2024年CAGR达28.93%，CR10为69%，但行业亏损导致2025年拟建产能仅66万吨，增速降至11.13% [6][48][55] - 2024年表观消费量387.57万吨（CAGR 15.99%），58%用于PC生产，进口依存度从32.84%降至1.32% [57][58][61] - 价差持续承压，2025年8月31日价差636元/吨，较年初下滑49.74%，但74%产能配套酚酮、60%配套PC，产业链延伸有望支撑盈利回暖 [6][62] PC环节 - 2024年底产能379万吨，2019-2024年CAGR 17.95%，2024年增速放缓至8.91%，CR10达83%，行业集中度高 [7][65] - 2025年仅漳州奇美18万吨新增产能，投产高峰已过，2025年8月开工率80.83%处于高位 [7][65][70] - 2024年表观消费量322.65万吨（CAGR 6.42%），下游电子电器占40%，汽车占16%，受益于新能源车及轻量化趋势需求稳步增长 [73][76] - 价格处于历史低位，2025年8月31日价差4,147元/吨，但出口量占比提升至17.24%，内外需增长驱动行业拐点 [77][80] 投资建议 - 推荐万华化学（酚酮78万吨/年、双酚A57.6万吨/年、PC60万吨/年）、恒力石化（酚酮68万吨/年、双酚A48万吨/年、PC26万吨/年）、荣盛石化（酚酮195万吨/年、双酚A96万吨/年、PC52万吨/年） [8][82][84] - 受益标的包括维远股份（酚酮70万吨/年、双酚A24万吨/年）、鲁西化工（双酚A20万吨/年、PC30万吨/年）等 [8][84]