投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司业绩短期承压 主要产品价格下跌拖累整体表现 [1][2] - 看好公司产业链上下游布局 一体化项目逐步投产增强竞争力 [9][10] - 主要弹性品种价格处于相对底部 产能集中度高 需求向好时有望带动业绩增长 [8] 财务表现 - 2025年上半年收入15764亿元 同比下降714% 归母净利润1569亿元 同比下降2947% [1] - 2025年第二季度收入7992亿元 环比上升284% 归母净利润862亿元 环比上升2195% [1] - 预计2025-2027年收入分别为34423/38571/39880亿元 同比增长06%/121%/34% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3853/4429/5239亿元 同比增长-13%/149%/183% [10] - 2025年上半年ROE为109% 预计2026-2027年将提升至115%-124% [1][11] 产品与业务分析 - 新能源新材料产品收入7620亿元 同比下降839% 毛利率847% 同比下降703个百分点 [2] - 尿素收入3879亿元 同比增长643% 毛利率3004% 同比下降454个百分点 [2] - 醋酸及衍生品收入1706亿元 同比下降1633% 毛利率3341% 同比上升676个百分点 [2] - 有机胺收入1155亿元 同比下降853% 毛利率1198% 同比上升374个百分点 [2] - 新能源新材料产量23019万吨 同比增长748% 销量14038万吨 同比增长1362% [2] 价格与成本 - 主要产品价格同比下跌：尿素1755元/吨(-1702%) 己二酸6850元/吨(-1845%) 己内酰胺8785元/吨(-2364%) [3] - 原材料价格同比下降：原料煤690元/吨(-1820%) 苯5820元/吨(-2130%) 丙烯6080元/吨(-049%) [3] 费用控制 - 研发费用同比上升3835% 研发费用率223% 同比上升073个百分点 [3] - 管理费用同比下降1675% 管理费用率098% 同比下降012个百分点 [3] - 销售费用同比上升913% 销售费用率030% 同比上升005个百分点 [3] - 财务费用同比上升421% 财务费用率074% 同比上升008个百分点 [3] 现金流与运营 - 经营活动现金流净额2332亿元 同比下降1984% [3] - 投资活动现金流净额-2022亿元 同比上升1863% [3] - 筹资活动现金流净额146亿元 同比上升12138% [3] - 应收账款同比下降2754% 存货同比下降280% [8] 产能与项目进展 - 己二酸/醋酸/己内酰胺/DMF产能分别为5266/150/30/48万吨/年 [8] - 年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目进入试生产阶段 [9] - 推进气化平台升级改造项目 建成后合成气生产总量4509万Nm³/h [9] 估值指标 - 当前股价2757元 对应2025-2027年PE分别为152/132/112倍 [4][10] - 当前PBR分别为19/17/16/14倍 [1][11] - 总市值5853718亿元 流通市值5842570亿元 [4]