行业投资评级 - 通信行业评级为"超配"且维持该评级 [1] 核心观点 - 通信行业2025年上半年业绩延续向上增长趋势，营收与利润同比增速均实现回升 [2] - 光器件及模块、物联网等细分板块表现突出，运营商板块在第二季度呈现改善迹象 [2][59] - 数据通信领域的光通信需求和云计算业务成为拉动行业增长的新支柱 [2][59] - 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能 [2][59] 行情及机构持仓回顾 - 2025年初至今SW通信板块区间涨幅达58.48%，在申万一级行业中涨幅排名首位 [9] - 个股方面，截至9月5日有15只个股录得三位数涨幅，主要集中在通信器件及设备、光纤光缆等领域 [9] - 2025Q2公募基金对通信行业的持仓比重为3.93%，较上一季度上升1.31个百分点 [14] - 持有基金数前十大个股包括新易盛、中际旭创、中国移动等，主要分布在光器件及模块、运营商、通信服务等领域 [18] - 基金持股比例前十大个股包括德科立、新易盛、长盈通等，主要集中在光器件及模块领域 [19] - 基金加仓方向主要集中在运营商、光器件及模块、通信设备等领域 [20] 行业上半年业绩表现 - 2025年上半年营业收入为13,923.52亿元，同比上升3.78%，增速较上年同期上升0.08个百分点 [2][23] - 上半年归母净利润为1,407.72亿元，同比上升7.74%，增速较上年同期上升1.02个百分点 [2][23] - 扣非后归母净利润为1,303.96亿元，同比上升9.20%，增速较上年同期上升3.04个百分点 [2][23] - 上半年净利率为10.78%，同比提升0.37个百分点 [2][23] - 期间费用合计1,571.59亿元，同比下降1.44%，期间费用率为11.29%，较上年同期下降0.60个百分点 [2][29] - 管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为4.95%/6.38%/-0.05%，较上年同期分别下降0.17、0.35和0.07个百分点 [2][29] 二季度业绩表现 - 第二季度营业收入7,247.15亿元，同比增长4.39%，较上年同期上升1.42个百分点 [2][30] - 第二季度营业成本5,017.63亿元，同比增长4.73% [2][30] - 第二季度归母净利润872.31亿元，同比上升8.17%，增速较上年同期上升1.46个百分点 [2][30] - 第二季度毛利率30.76%，同比下降0.23个百分点，净利率12.82%，同比提升0.42个百分点 [2][30] - 第二季度期间费用率10.82%，较上年同期下降0.73个百分点 [36] - 第二季度经营性现金流净额1,156.54亿元，同比下降16.45% [36] 子板块业绩表现 2025年上半年各子板块表现 - 营业总收入同比增速：光器件及模块(+65.42%) > 物联网(+17.75%) > 光纤光缆(+17.53%) > 通信元器件及设备(+15.21%) > 卫星通信(+2.53%) > 运营商(-0.12%) > 通信工程与服务(-2.27%) [40][43] - 归母净利润同比增速：光器件及模块(+126.72%) > 物联网(+13.28%) > 光纤光缆(+8.44%) > 运营商(+5.14%) > 通信元器件及设备(-5.97%) > 通信工程与服务(-22.76%) > 卫星通信(-40.49%) [41][45][47] - 扣非后归母净利润同比增速：光器件及模块(+129.65%) > 光纤光缆(+18.94%) > 物联网(+11.69%) > 运营商(+5.90%) > 通信元器件及设备(-6.79%) > 通信工程与服务(-22.92%) > 卫星通信(-32.02%) [47] 2025年第二季度各子板块表现 - 营业总收入同比增速排序与上半年一致 [51] - 归母净利润同比增速：光器件及模块(+133.21%) > 运营商(+6.08%) > 物联网(+5.88%) > 通信元器件及设备(+1.58%) > 光纤光缆(-10.18%) > 通信工程与服务(-29.17%) > 卫星通信(-41.95%) [53] - 营业利润同比增速：光器件及模块(+135.42%) > 物联网(+8.90%) > 运营商(+5.38%) > 通信元器件及设备(+3.19%) > 光纤光缆(+2.03%) > 卫星通信(-19.81%) > 通信工程与服务(-27.00%) [55] 投资建议 - 建议关注"技术商用+政策催化+业绩确定性"三大主线下的企业机遇 [2][59] - 重点公司包括中国电信、亨通光电、兆龙互连、烽火通信、移远通信、广和通、威胜信息等 [60]