行业投资评级 - 维持对汽车行业的"超配"评级 [1][2][89] 核心观点 - 汽车行业2025年上半年营收同比增长7.33%至19550.78亿元，但归母净利润仅微增0.62%至822.05亿元，呈现增收不增利态势 [2][10][28] - 第二季度营收10456.62亿元，同比增长8.62%，环比增长14.98%，但归母净利润419.32亿元同比下降7.07%，环比增长4.12% [2][10][28] - 盈利能力下滑主要源于激烈价格战，2025年上半年行业销售毛利率和净利率分别为15.68%和4.40%，同比分别下降0.65和0.29个百分点 [17] - 子板块分化明显：乘用车利润承压，零部件稳健增长，商用车利润下滑，摩托车及汽车服务板块表现亮眼 [2][32][48][77] - 未来行业利润有望通过"反内卷"政策落地、产品结构优化及以旧换新政策刺激得到改善 [28][89] 汽车行业整体业绩 - 2025年上半年汽车产销规模扩大：乘用车产销分别完成1352.2万辆和1353.1万辆，同比增长13.8%和13.0% [21] - 新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，出口106万辆同比增长75.2% [21] - 商用车产销分别完成209.9万辆和212.2万辆，同比增长4.7%和2.6% [21] - 2025年二季度销售毛利率和净利率分别为15.63%和4.22%，同比分别下降0.69和0.72个百分点 [17] 子板块业绩情况 乘用车板块 - 25Q2营收5226.19亿元，同比增长10.81%，环比增长21.97%，但归母净利润138.61亿元同比下降25.40%，环比下降3.17% [2][32] - 2025年上半年乘用车板块毛利率和净利率分别为14.36%和3.03%，同比分别下降1.03和0.54个百分点 [38] - 头部企业表现分化：赛力斯归母净利润同比增长81.03%，比亚迪归母净利润同比增长13.79%，但长安汽车归母净利润同比下降19.09% [44][42][46] 汽车零部件板块 - 25Q2营收3743.93亿元，同比增长7.77%，环比增长7.18%，归母净利润226.77亿元同比增长5.92%，环比增长6.46% [2][48] - 2025年二季度毛利率和净利率分别为18.73%和6.56%，同比分别下降0.24和0.15个百分点，但环比提升0.36和0.16个百分点 [54] - 福耀玻璃归母净利润同比增长37.33%，均胜电子归母净利润同比增长11.13%，拓普集团归母净利润同比下降11.08% [57][62][61] 商用车板块 - 25Q2营收901.59亿元，同比增长2.94%，环比增长9.38%，但归母净利润20.58亿元同比下降21.43%，环比增长2.42% [2][63] - 客车表现优于货车：客车归母净利润同比增长22.86%，货车归母净利润同比下降39.20% [72] - 宇通客车归母净利润同比增长15.64%，中国重汽归母净利润同比增长8.10% [73][74] 摩托车及汽车服务板块 - 25Q2营收339.00亿元，同比增长25.60%，环比增长20.77%，归母净利润31.18亿元同比增长39.37%，环比增长33.01% [2][77] - 2025年上半年摩托车产销双双突破千万辆，分别达到1061.41万辆和1061.46万辆，同比增长11.83%和11.54% [83] - 春风动力归母净利润同比增长41.35%，千里科技营收同比增长40.04% [88][87] 投资建议 - 推荐关注四类企业：1）产品高端化主机厂：赛力斯（601127）；2）全球竞争力零部件供应商：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）；3）受益客车以旧换新政策的宇通客车（600066）；4）聚焦"AI+车"战略的千里科技（601777） [89][90] - 重点公司盈利预测显示赛力斯2025年预期PE22.77倍，福耀玻璃19.01倍，均胜电子23.34倍，宇通客车13.99倍，千里科技567倍 [91]