投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.63倍、10.35倍和10.20倍[5][7] 核心观点 - 上半年业绩超预期 归母净利润45.79亿元（同比增长47.35%） 二季度单季归母净利润23.41亿元（同比增长31.78%）[7] - 首次实施中期分红 每股派现0.055元 现金分红占归母净利润比例达26.7%[7] - 新公司章程承诺分红比例提升至50% 分红口径变更为合并报表归母净利润扣除永续债利息[7] 财务表现 - 2025年上半年营收572亿元（同比下降1.93%） 上网电量1240亿千瓦时（同比增长1.3%）[7] - 归母净利润大幅增长 主要受益于煤价下跌及风电装机成长 煤电板块度电利润达3.6分/千瓦时[7] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为64.74亿元、66.52亿元和67.52亿元[6] 业务板块分析 - 煤电利润总额31.48亿元（同比增长109%） 风电利润总额19.38亿元（同比增长71%）[7] - 装机容量持续增长 总装机8089万千瓦 其中风电1023万千瓦（同比增长27.4%） 光伏649万千瓦（同比增长36.8%）[7] - 上网电价略有下降 上半年平均电价0.4445元/千瓦时（含税） 同比下降约1.8分/千瓦时[7] 财务结构 - 资产负债率优化至68.25%（较2024年底下降2.77个百分点）[3][7] - 综合融资成本降至2.43%（同比下降54个BP） 财务费用减少3.67亿元[7] - 经营性现金流稳健 2025年预计为259.67亿元 2026年预计增至307.06亿元[8] 发展策略 - 投资建设保持谨慎 上半年核准项目456万千瓦 在建装机920万千瓦[7] - 聚焦项目质量管控 装机增速与效益提升并重[7] - 港股股息率具备吸引力 2025年预计股息率达6%[7]