报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告核心观点 - FICO 从信用评分机构成功转型为数字决策管理服务商 通过算法筑基、标准锁定、平台落地和生态放大的组合壁垒构建了难以复制的竞争优势 [1][2][91] - FICO Score 业务护城河深厚 在美国信贷决策市场中占据绝对领导地位 短期难以被撼动 [3][50][95] - 软件业务通过平台化战略强化核心壁垒 推动收费模式向订阅制转型 实现可持续增长 [4][77][95] 公司概况 - 公司成立于1956年 是全球信用评分与决策管理领域的标杆企业 [1][10] - 主力产品FICO Score自1989年开发 已成为美国信贷决策的行业标准 美国90%的主要贷款机构将其作为审核重要依据 [1][10][13] - 业务覆盖全球100多个国家和地区 2024财年实现总收入17.2亿美元 净利润5.1亿美元 [1][21] 业务版图与经营成效 - 业务采用评分和软件服务双轮驱动模式 2024财年Score业务收入占比53.5% Software业务占比46.5% [12] - 拥有上万家企业客户 包括美国前100家放贷机构中超过90%以及全球最大100家银行中75% [21] - 2024财年ROIC为37.8% 经营活动产生持续增长的现金流 [21][25] FICO评分业务 - 2024财年评分业务收入9.2亿美元 同比增长18.8% 过去五年年均复合增速16.9% [29][95] - 营业利润8.13亿美元 同比增长19.4% 过去五年年均复合增速17.6% 经营利润率高达85%以上 [3][29][95] - 评分模型涉及5大维度数百个变量 数据全部来自美国三大征信机构 核心算法受专利保护 [3][35][95] - 采用B2B和B2C两种商业模式 B2B收入占比77%达7.12亿美元 B2C收入占比23%达2.08亿美元 [43] - 在按揭市场按条收费 2025年起每条收费4.95美元 较2024年3.50美元上涨41% [45] 软件业务 - 2024财年软件业务营收7.98亿美元 同比增长7.9% 营业利润2.58亿美元 营业利润率32.3% [4][54][95] - 产品形态包括预配置行业解决方案和模块化软件产品两类 [15][62] - 2022年开始推进平台化战略 FICO Platform提供四大模块化功能 支持"数据→预测→决策→落地"的全链路闭环 [4][59][65] - 部署方式包括本地部署、FICO自有云和第三方公有云 2024年SaaS收入达3.98亿美元 [77] - 平台化推动收费模式向订阅制转型 2024财年软件业务ARR达7.21亿美元 占比90.4% 其中平台ARR为2.27亿美元 [77] 竞争壁垒 - 技术壁垒：拥有数十年积累的信用评估模型和海量数据标签 算法精准度和稳定性具显著优势 [51] - 生态壁垒：评分业务与软件业务形成生态闭环 金融机构转换成本极高 [52] - 构建"算法筑基、标准锁定、平台落地、生态放大"的四层组合壁垒 [2][86][91] 资本市场表现 - 2022年平台化战略推进后市值从134亿美元增长至2024年末约600亿美元 [84] - 截至2025年9月5日总市值为391亿美元 PE约为63倍 [85][87]