投资评级 - 维持"买入"评级 投资建议为买入[5][8] 核心观点 - 铜金量价齐升推动业绩超预期 25H1营收1677.11亿元(yoy+11.50%) 归母净利润232.92亿元(yoy+54.41%)[1] - 资源储备大幅提升 权益口径新增铜资源量204.9万吨/金资源量88.8吨/锂资源量83.4万吨[2] - 金属价格上涨支撑毛利率提升4.60pct 海外黄金和铜价格分别同比+39%/+3%[3] - 上调盈利预测 25/26/27年归母净利润至482/532/592亿元(前值410/454/510亿元)[5] 业绩表现 - 25H1营收1677.11亿元同比增长11.50%[1] - 利润总额344.97亿元同比增长59.80%[1] - 归母净利润232.92亿元同比增长54.41%[1] 产量数据 - 矿产铜57万吨同比增长9%[2] - 矿产金41吨同比增长16%[2] - 矿产银224吨同比增长6%[2] - 矿产锌(铅)20万吨同比增长13%[2] - 当量碳酸锂7315吨同比增长2961%[2] - 铁精矿139万吨同比增长58%[2] 成本结构 - 营业成本1278.78亿元同比增长5.16%[3] - 成本上升原因:矿山品位下降/运距增加/剥采比上升/新并购企业过渡期成本高[3] - 毛利率提升4.60个百分点[3] 费用分析 - 财务费用同比下降13.46% 主要因融资成本下降[4] - 管理费用同比增长24.25% 主要因人工成本和雇佣规模上升[4] 资源扩张 - 海外收购加纳阿基姆金矿已完成交割[2] - 签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议[2] - 国内完成藏格矿业控制权收购[2] - 紫金山矿区探获133万吨铜资源量/9万吨钼资源量[2] 盈利预测 - 2025E归母净利润481.72亿元(上调后)[5][6] - 2026E归母净利润531.56亿元[6] - 2027E归母净利润591.92亿元[6] - 对应PE倍数14/13/11倍[5] 价格影响 - 铜金占营收比例分别为27.8%/49.1%[5] - 美联储降息环境下铜金价格持续看涨[5] - 公司盈利有望在量价齐升下长期抬升[5]