投资评级 - 维持"买入"评级 基于草甘膦行业景气回升及公司磷矿资源优势 [5][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [1] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比下跌9.72% [1] - 2025年上半年扣非净利润6.65亿元 同比下跌11.83% [1] - 销售毛利率16.44% 同比下降0.94个百分点 [2] - 销售净利率5.39% 同比下降0.64个百分点 [2] - 财务费用同比上涨15.45% 销售费用同比下跌14.72% 研发费用同比上涨5.21% [2] - 经营活动现金流量净额1.23亿元 同比下跌72.33% [3] - 投资活动现金流量净额-18.95亿元 同比下跌122.25% [3] - 筹资活动现金流量净额20.87亿元 同比上涨1210.34% [3] - 应收账款25.35亿元 同比上升26.79% 周转率从8.26次降至7.08次 [3] - 存货周转率从5.31次降至3.50次 [3] 磷矿业务分析 - 磷矿石价格稳定 28%品位船板价格维持在960元/吨 [4] - 拟收购桥沟矿业50%股权 完成后将成全资孙公司 [4][9] - 拥有采矿权磷矿资源储量约3.95亿吨 设计产能585万吨/年 [9] - 桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨 已取得200万吨/年采矿权证 [9] - 荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨 处于探转采阶段 [9] - 宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨 设计产能400万吨/年 [9] - 兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区推断资源量约1.56亿吨 [9] 草甘膦业务分析 - 拥有23万吨/年草甘膦原药设计产能 居国内第一 [10] - 配套制剂产能10.1万吨/年 [10] - 2025年4月底价格跌至2.31万元/吨 6月底上涨至2.5万元/吨 [10] - 全球产能约118.3万吨 前四大企业产能占比超70% [10] - 拜耳年产能约37万吨 剩余产能主要集中在中国 [10] - 国内限制新建草甘膦生产装置 未来新增产能有限 [10] 特种化学品业务 - 1H25收入同比基本持平 [11] - 二甲基亚砜销量同比增长但价格下跌 [11] - 食品添加剂市场份额保持稳定 [11] - 预期三季度随"双节"因素好转 [11] - 磷化剂系列产品、乙硫醇、有机硅皮革等新产品加快市场导入 [11] 业绩预测 - 2025E营业收入308.41亿元 同比增长8.6% [1][12] - 2026E营业收入323.08亿元 同比增长4.8% [1][12] - 2027E营业收入340.43亿元 同比增长5.4% [1][12] - 2025E归母净利润19.79亿元 同比增长23.6% [1][12] - 2026E归母净利润24.42亿元 同比增长23.4% [1][12] - 2027E归母净利润28.51亿元 同比增长16.7% [1][12] - 2025E EPS 1.79元 对应PE 15.7倍 [1][12] - 2026E EPS 2.21元 对应PE 12.7倍 [1][12] - 2027E EPS 2.58元 对应PE 10.9倍 [1][12]