报告行业投资评级 - 银行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告核心观点 - FICO 是全球信用评分与决策管理领域的标杆企业 从信用评分机构成功转型为数字决策管理服务商 [1][10] - 公司构建了"算法筑基、标准锁定、平台落地、生态放大"的组合壁垒 形成难以复制的竞争优势 [2][52] - 评分业务护城河深厚 营业利润率超过85% 短期领导地位难以撼动 [3][95] - 软件业务通过平台化战略强化核心壁垒 推动收费模式向"平台订阅+用量计费"转型 [4][95] - 未来随着FICO Score市场扩张与FICO Platform深度融合 核心优势将进一步巩固 [2][91] 公司概况 - 公司成立于1956年 2024财年实现总收入17.2亿美元 净利润5.1亿美元 [1] - 业务覆盖全球100多个国家和地区 美国主要贷款机构中90%使用FICO评分作为审核依据 [1][10] - 业务结构为双轮驱动模式：评分业务占比53.5% 软件业务占比46.5% [1][12] 商业模式 - 评分业务和软件业务形成生态闭环 构建四层协同壁垒 [2][52] - 链接三大征信机构、金融机构、零售商等合作伙伴 构筑行业生态圈 [2][52] - 平台化战略推动收费模式转型 SaaS收入和平台ARR实现显著增长 [4][78] FICO评分业务 - 2024财年评分业务收入9.2亿美元 营业利润8.13亿美元 经营利润率超过85% [3][95] - 过去五年收入年均复合增速16.9% 营业利润年均复合增速17.6% [29][95] - 评分模型涉及5大维度数百个变量 核心算法受专利保护且复杂度极高 [3][31] - 采用B2B和B2C双模式：B2B收入7.12亿美元（占比77%） B2C收入2.08亿美元（占比23%） [43] - 按揭场景收费从2024年每条3.50美元上涨至2025年每条4.95美元 涨幅41% [45] 软件业务 - 2024财年软件业务营收7.98亿美元 营业利润2.58亿美元 营业利润率32.3% [4][95] - 产品形态包括预配置行业解决方案和模块化软件产品两类 [4][15] - 2022年启动平台化战略 FICO Platform提供四大模块化功能 [4][66] - 部署方式多元化：2024年本地部署收入3.14亿美元 SaaS收入3.98亿美元 专业服务收入0.87亿美元 [77] - 2024财年软件业务ARR达7.21亿美元 占比90.4% 其中平台ARR为2.27亿美元 [78] 竞争地位 - Vantage Score自2006年推出但市场份额长期低于10% 难以撼动FICO领导地位 [3][50] - 技术优势：拥有数十年积累的信用评估模型和海量数据标签 算法精准度和稳定性领先 [51] - 生态优势：金融机构风控系统、贷款定价模型和合规流程均围绕FICO Score设计 切换成本极高 [3][52] - 被Forrester和IDC共同命名为决策智能平台领导者 在13项评分标准中获得最高评价 [70][71] 经营成效 - 拥有上万家企业客户 美国前100家放贷机构中超过90%使用FICO评分 [21] - 全球最大100家银行中75%使用FICO评分 服务600多家保险公司和300多家零售商 [21] - 2024年ROIC为37.8% 经营活动产生持续增长的现金流 [21][25] - 2025年myFICO.com付费用户超300万 B2C订阅服务成长空间巨大 [43] 资本市场表现 - 平台化战略推动市值从2022年初134亿美元增长至2024年末约600亿美元 [84] - 截至2025年9月5日总市值391亿美元 PE约63倍 [85][87] - 公司每年实施大规模股份回购计划 [89]