核心观点 - 人民币汇率升值周期中港股表现通常强于A股 且H股弹性高于A股 [2][3] - A股两融余额增速放缓或减少时 港股相对走强概率显著提升 [3][8] - 当前人民币汇率处于新一轮升值周期 看好港股补涨机会 [3][15] 股汇联动机制分析 - 人民币升值时AH股整体均能取得不错涨幅 其中H股弹性强于A股 [2][8] - 引入两融余额作为观测指标 A股两融加速增长代表高风险偏好资金集中交易 短期可能强于H股 [3][8] 恒生指数与上证指数对比 - 港股走强时间多数与人民币汇率走强时间相近 但结束时间不确定 [3][8] - 历史10轮周期显示 港股走强时A股两融余额呈现减少或增速放缓特征 [9] - 具体周期包括2015年6月-10月（两融减少）、2020年9月-2021年3月（增速较前期放缓）、2024年8月-9月（两融减少）等 [9] 港股通科技指数与偏股基金指数对比 - 以弹性更高的港股通科技指数为对象 其走强时间多与人民币升值同步或前置 [3][10] - 历史10轮周期显示 A股两融余额同样呈现减少或增速放缓规律 [14] - 典型周期包括2020年3月-2021年2月（减少→快速增长）、2022年10月-2023年11月（减少→震荡增长）、2025年4月至今（减少→震荡→增长） [14] 当前市场态势 - 人民币汇率自8月底开启加速升值 9月初因欧元日元走弱出现被动贬值 [3][15] - 8月非农数据大幅不及预期后 美元走弱推动人民币汇率再次走强 [3][15] - 两融余额当前呈现减少→震荡态势（2025年4月至今） [9][14]