固收专题 地方债发行新特征及增值税地方债选择 2025 年 09 月 09 日 ➢ 2025 年以来地方债发行出现的新特征：（1）发行期限进一步拉长，自审自 发地区发债占比提升。2025 年以来地方债发行期限较 2024 年进一步拉长，主 要是超长久期地方债供给明显增多，占比从 42.71%提高至 48.63%。不同期限 地方债供给的变化也影响了二级市场各期限地方债的流动性，随着置换债的发 行，2024 年底开始 15Y、20Y、30Y 地方债的换手率明显抬升，尤其是 30Y 的 月度换手率持续维持在10%以上。自审自发地区发债占比进一步提升至61.04%， 一方面可能受自审自发地区的项目审批流程更为简单，发债速度偏快影响，另一 方面自审自发地区均为经济大省，说明地方债的额度分配向项目准备充分、投资 效率较高的地区倾斜，更多的支持经济大省重大项目建设。（2）一般债与专项债、 提还债与非提还债差异定价特征更为明显。历史上大多数可对比样本的一般债与 专项债、提还债与非提还债都维持了相同的票面利率，而 2025 年一般债与专项 债定价差异更为明显，票面利率不同的占比高达 47.41%，这其中 50%的专项债 票面会 ...