核心观点 - 美联储降息分为纾困式降息和预防式降息两类 纾困式降息对应经济衰退 降息幅度大且持续时间长 预防式降息旨在防范衰退风险 降息幅度小且持续时间短[4][8] - 权益资产在预防式降息期胜率较高 纾困式降息期大概率下跌 A股走势具有一定独立性[4][9] - 美债利率在纾困式降息期下行概率更大 预防式降息走势不定 中债利率降息后多数下行[4][11] - 降息初期美元走势不定 2-3个月后衰退式降息下美元多贬 预防式降息下美元趋升 人民币相对独立[4][11][28] - 黄金在预防式降息胜率更高 纾困式降息上涨弹性更大 原油走势与降息关联不大[4][12][29] 降息周期分类与特征 - 1982年后共进行4次纾困式降息和6次预防式降息 纾困式降息平均持续21个月 降息幅度470BP 平均每次降息49BP 预防式降息平均持续7个月 降息幅度161BP 平均每次降息28BP[4][10] - 纾困式降息常见于区域/全球性危机后 如2001年科网泡沫破裂 2008年金融危机 降息幅度大 持续时间长[4][8] - 预防式降息多发于经济有放缓趋势时 降息幅度小 持续时间短 具体触发原因多样[4][8] 权益资产表现 - 预防式降息期间权益资产胜率较高 除1989-1992年周期外多数上涨 纾困式降息期间基本下跌[4][9] - 美股方面道指对降息反应最剧烈 其次是标普500和纳斯达克 A股和港股走势与美股基本同步但A股具有独立性[9] - 预防式降息1个月后权益上涨概率提升 纾困式降息表现取决于基本面修复情况 1989年和2020年降息后股指普涨 2001年和2007年则普跌[14][16] - 2024年9月预防式降息后万得全A大涨31.7% 创业板指涨43.1% 主要源于国内因素[13][16] 债券市场表现 - 纾困式降息期间美债利率下行 预防式降息期间走势不定 如1998年和2024年美债利率上行[4][11] - 降息后美债利率通常下行 首次降息后30天 60天和180天内平均分别下降5BP 9BP和15BP[22] - 中债利率在美联储降息后多数下行 除2024年外 2007年以来4次降息周期中1个月内均下行[22] - 德债 英债和日债利率与美联储降息相关性不显著 走势无明显规律[11][22] 外汇市场表现 - 历次降息周期内美元有升有贬 贬值概率更大 但2020年和2024年出现美元走强[11] - 降息初期美元走势不定 2-3个月后衰退式降息下美元多贬（4次中3次走弱） 预防式降息下美元趋升（6次中4次走强）[28] - 衰退式降息周期美元指数平均跌3.5% 预防式降息周期平均涨2.0%[28] - 人民币汇率与美联储降息相关性较弱 10次降息周期中平均贬值6% 走势相对独立[11][28] 商品市场表现 - 黄金在预防式降息期胜率较高 过去6次中4次上涨 纾困式降息期上涨弹性更大 如2007年和2020年降息3个月内涨幅超20%[12][29] - 10次降息周期中黄金平均涨跌幅位居大类资产前列 纾困式降息期间涨幅高于预防式降息[12] - 原油价格涨跌不一 10次降息周期平均涨跌幅排名靠后 走势与降息关联不大 主要受供需关系影响[12][29][31] - 2020年纾困式降息期间原油价格下跌40.0% 2001年纾困式降息期间上涨7.4%[13]