报告行业投资评级 - 银行业投资评级为优于大市 [5] 报告核心观点 - FICO 从信用评分机构发展为数字决策管理服务商 构建了算法筑基 标准锁定 平台落地和生态放大的组合壁垒 [2] - FICO Score 护城河深厚 营业利润率超过85% 短期领导地位难以撼动 [3] - 软件业务通过平台化战略强化核心壁垒 推动收费模式向平台订阅和用量计费转型 [4] 公司概况 - FICO 成立于1956年 是全球信用评分与决策管理领域的标杆企业 [1] - 主力产品 FICO Score 自1989年开发 美国90%主要贷款机构将其作为审核依据 [1] - 业务覆盖全球100多个国家和地区 2024财年总收入17.2亿美元 净利润5.1亿美元 [1] - 评分业务收入占比53.5% 软件业务占比46.5% [12] 商业模式 - 评分业务和软件业务形成生态闭环 构建四层组合壁垒 [2] - 算法能力是起点 转化为行业决策标准后替代成本极高 [2] - FICO Platform 将算法与标准转化为可落地的决策工具 [2] - 链接三大征信机构 客户和合作伙伴构筑行业生态圈 [2] FICO评分业务 - 2024财年评分业务收入9.2亿美元 同比增长18.8% 五年复合增速16.9% [3] - 营业利润8.13亿美元 同比增长19.4% 五年复合增速17.6% 经营利润率85%以上 [3] - 模型涉及5大维度数百个变量 数据来自美国三大征信机构 [3] - 采用B2B和B2C两种模式 B2B收入占比77% B2C收入占比23% [43] - 按揭场景收费从2024年每条3.50美元涨至2025年4.95美元 涨幅41% [45] 软件业务 - 2024财年软件业务营收7.98亿美元 同比增长7.9% [4] - 营业利润2.58亿美元 同比增长6.8% 营业利润率32.3% [4] - 产品形态包括预配置行业解决方案和模块化软件产品 [15] - 2022年推动平台化战略 FICO Platform 提供端到端决策管理服务 [59] - 平台化推动收费模式向平台订阅和用量计费转型 [77] 平台化战略 - FICO Platform 基于数据→预测→决策→落地逻辑 提供四大模块化功能 [66] - 支持多源数据整合 高级分析建模 决策编排执行和流程生态集成 [68] - 2024财年软件业务ARR达7.21亿美元 占比90.4% [77] - 平台ARR为2.27亿美元 2020-2024财年复合增速47.7% [77] - 被IDC和Forrester命名为决策智能平台领导者 [70] 市场竞争地位 - Vantage Score 自2006年推出 但市场份额长期低于10% [50] - FICO评分是MBS风险定价的行业标准 在资产证券化业务上优势显著 [50] - 金融机构风控系统 贷款定价模型和合规流程均围绕FICO Score设计 切换成本高 [52] - 技术壁垒包括持续迭代的算法和专利保护 模型复杂度极高 [51] 经营成效 - 服务全球100多个国家 美国前100家放贷机构中超90%使用其评分 [21] - 全球最大100家银行中75%使用FICO评分 [21] - 2024年财富500强前十公司中有七家使用其产品 [21] - ROIC为37.8% 经营活动产生持续增长的现金流 [21] 资本市场表现 - 2022年平台化战略推进后市值从134亿美元增长至2024年末600亿美元 [84] - 截至2025年9月5日总市值391亿美元 PE约63倍 [85] - 公司每年进行大规模回购 [89]