行业投资评级 - 报告建议关注阿里巴巴 看好其云业务的财务前景与估值双提振 [1][5] 核心观点 - 大模型调用量维持强劲增长 过去两周环比增长显著 支撑AI投资逻辑 [1][2] - 中国模型在技术能力和调用量上持续拉近与海外模型的差距 [2] - 布局云业务、芯片、大模型的公司具备最优生态站位 Alphabet在芯片和模型推理层面已呈现较好协同 [1][5] 大模型调用量分析 - 截至9月8日 大模型API周度token调用量为4.95万亿 环比增长8% 最近2周调用量较前4周均值增长41% [2] - 分区域看 海外模型中Alphabet最近14天日均调用量为1,350亿 Anthropic为1,010亿 xAI自9月2日起调用量超过Alphabet OpenAI为6,200万 [2] - 中国模型中DeepSeek最近14天日均调用量为750亿 约为Alphabet的55% 较6月底的40%明显提升 阿里巴巴最近14天日均调用量为4,300万 约为Alphabet的32%或OpenAI的70% [2] 重点公司动态 - 阿里巴巴发布万亿参数大模型Qwen3-Max-Preview 基准测试多项指标超越DeepSeek-V3.1等模型 [3] - 阿里巴巴6月季度资本开支为386亿元 同比增长2.2倍 环比增长61% AI相关产品收入连续8个季度增长超100% 占外部收入20% 公司重申未来3年3,800亿元AI和云基础设施投资计划 [3] - Alphabet发布图像生成模型Nano Banana 在文生图模型中技术能力排名第一 编辑突破超2亿 为Gemini App带来超1,000万新用户 Gemini 2.5系列调用量领先 基于TPU v5p芯片训练 [4] 财务与估值 - 据彭博一致预期 阿里巴巴智能云FY2026E收入同比增长25% 现价对应18.1倍FY2026E市盈率和13.8倍FY2027E市盈率 [5] - 阿里巴巴最新市值为336十亿美元 拼多多为177十亿美元 腾讯控股为727十亿美元 [21]