行业投资评级 - 石油石化行业评级为"强于大市"且维持该评级 [8] 核心观点 - 美国油气企业在特朗普政府政策背景下仍优先股东回报和降杠杆 而非扩大资本开支和增产 [4][9][12] - 2025H1样本企业分红及回购金额达462亿美元 同比增长6.72% [4][9] - 受OPEC+增产、关税推升成本和油价下行影响 美国油气产量出现下滑 活跃钻机数降至411台 [4][10][12] - 天然气企业因气价上涨盈利改善 而油企受油价拖累业绩承压 [11][24] - 中长期美国油气产量增速难以匹配政策预期 建议关注中国石油、中国海油、中国石化 [4][13] 关税与油价表现 - 2025年4月布伦特和WTI原油期货价最低探至60.23美元/桶和57.13美元/桶 为2021年2月以来新低 [16] - 2025Q2布伦特和WTI原油均价分别为66.71美元/桶和63.80美元/桶 环比下降11.02%和10.77% [17] - 8个OPEC+国家4-9月计划增产合计246.9万桶/天 6月起实际增产量接近计划水平 [16] - 美国实施50%钢铁及铝关税推高设备成本 外购钢材的钢铁产品PPI指数自2025年初低点回升 [10][55] 企业盈利表现 - 35家样本油气企业2025Q1/Q2净利润同比分别下降18.26%和12.72% [11][24] - 综合油企2025Q1/Q2净利润同比分别下降27.23%和23.01% [24] - E&P企业2025Q1净利润同比增长7.93% 但Q2同比下降31.07% [24] - 天然气企业2025Q2扭亏为盈 因NYMEX天然气期货Q1/Q2均价同比上涨83.52%和51.66% [11][20][24] 资本开支与产量 - 2025Q2样本企业资产负债率降至43.15% 较2020年高点下降约10.77% [9][40] - 2022年资本开支占经营性现金流净额比值仅35% 2023-2025Q2略有回升但仍处低位 [46] - 2025年8月美国原油产量降至1338万桶/天 较历史高位1363万桶/天出现下滑 [12] - Permian产区完井数下滑明显 库存井数处于阶段性低位 [4][65] 成本与投资意愿 - 53%的E&P企业认为关税使钻探和完井成本增加至少4% [57] - 47%的E&P企业预计2025年钻探油井数量下降 大型E&P企业该比例达75% [57][61] - 2025年8月活跃钻机数降至411台 为近年来低位 [12][61] - 2024年样本企业分红及回购金额933亿美元 达2011-2020年平均水平的1.98倍 [39][40]