核心观点 - 关注2509合约到期后跨期价差走扩可能 当前T/TL合约基差处于高分位点 建议适当做窄基差 在资金偏松环境下可做多跨期基差[2][6] 跨期价差影响因素分析 - 跨期价差与资金利率走势相关 若债券票面利率明显高于资金利率则价差上行概率大 其中资金利率指近月合约交割后远期3个月利率 当前DR3M在5月7日 6月18日及7月4日报价分别为1.80% 1.68%和1.60% 呈现下行趋势 报告判断年内流动性无虞 资金利率不是价差下行的主要推手[4] - 跨期价差与近远月合约交割期权价值之差相关 当CTD切换概率增大时远月合约交割期权价值提升 价差容易走扩 特别提及部分债券增值税恢复征收后T合约价差可能出现走扩[4][6] - 近远月合约基差波动会影响跨期价差 若投资者对债市预期悲观/乐观会导致远月合约基差上行/下行 进而带动跨期基差同向变动[6] 历史表现与策略建议 - 基于T合约2024年以来数据分析显示跨期价差上行概率较大 主要原因在于近月合约临近交割时基差有收敛动力 而远月合约未必如此 价差大幅下行通常发生在资金偏紧或债市预期乐观时期（如2503-2506合约）[6] - 当前建议：基差策略方面T/TL合约处于高分位点 可适当做窄基差 曲线策略方面在权益市场扰动下可继续做陡曲线 跨期价差策略方面建议关注2509合约到期后2603合约流动性 在资金偏松环境下适当做多跨期基差[6] 数据图表说明 - 图表1展示T合约跨期价差历史走势 单位元[7] - 图表2展示T合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[9][10] - 图表3展示TL合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[12]