投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入204.91亿元（同比+2.11%），归母净利润39.04亿元（同比+7.21%），扣非净利润36.32亿元（同比+5.99%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入100.46亿元（同比+1.28%），归母净利润21.94亿元（同比+7.32%），扣非净利润20.29亿元（同比+6.02%）[2][4] - 2025年H1归母净利率同比提升0.91pct至19.05%，毛利率同比+2.09pct至43.7%[6] - 2025年Q2归母净利率同比提升1.23pct至21.84%，毛利率同比+3.05pct至45.84%[6] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升（同比+2.3%），优于国内啤酒行业同期产量下滑0.3%的表现[5] - 主品牌销量271.3万千升（同比+3.9%），中高端产品销量199.2万千升（同比+5.1%）[5] - 单Q2主品牌量增约3.9%，中高端产品量增约5.5%，呈现高端快于主品牌快于整体的结构优化趋势[5] - 单Q2均价提升约0.2%，均成本下降约5.1%[6] 区域市场表现 - 山东地区收入增长2.56%，净利率提升1.59pct[5] - 华东地区收入增长9.94%，净利率提升8.8%[5] - 三大战略带市场均实现量利双增长[5] 成本与费用结构 - 2025年H1期间费用率同比+0.38pct至13.21%，其中销售费用率同比-0.14pct，管理费用率同比+0.01pct，研发费用率同比+0.07pct，财务费用率同比+0.44pct[6] - 单Q2期间费用率同比+0.87pct至11.47%，其中销售费用率持平，管理费用率同比+0.23pct，研发费用率同比+0.14pct，财务费用率同比+0.5pct[6] - 广宣费用率上半年减少0.39pct[6] 渠道与创新策略 - 强化线上渠道运营，聚焦新媒体及新业态布局（如闪电仓、酒专营），连续5年交易额高速增长[7] - 推出多款特色创新产品（包括"轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮、全麦逸品"）[5] - 渠道库存处于良性低位，Q3延续"轻装上阵"态势[7] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润分别为49.1/54.3/60.1亿元[7] - 对应PE为19X/17X/15X[7] - 当前股价67.93元，每股净资产21.96元[10]