行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [9] 核心观点 - 行业景气度已接近历史底部 2025年上半年石化板块业绩同比下滑12.20% 子板块表现分化 石油化工下游深加工和煤化工&气化工分别实现86.45%和54.30%的正增长 [2] - 随着海外降息周期来临 重视底部反转的投资机会 重点关注高质量增长+成长+煤化工设备投资+高股息板块 [2][7] - 油价中枢下修是板块业绩分化的主因 2025年上半年布伦特原油均价70.81美元/桶 同比下降15.12% [6][20] 行业整体表现 - 2025年上半年营业收入38,948.92亿元 同比减少7.70% 归母净利润2,030.15亿元 同比减少12.20% [20][22] - 二季度业绩下滑更为明显 营收同比减少9.31% 归母净利润同比减少20.13% 因油价同比下跌21.54% [22] - 毛利率小幅波动 Q2同比下降0.49个百分点 H1同比下降0.09个百分点 期间费用率有所提升 [23][24] 子板块业绩分化 - 油气石化服务及设备工程板块表现突出 H1营收1,769.31亿元 同比增长3.55% 业绩96.63亿元 同比增长13.77% [37][45] - 能源开采板块承压 H1营收16,836.14亿元 同比减少6.97% 业绩1,565.43亿元 同比减少9.25% [28][30] - 传统炼化板块大幅下滑 H1营收14,686.79亿元 同比减少10.49% 业绩200.32亿元 同比减少42.75% [60][63] - 民营大炼化板块 H1营收3,693.93亿元 同比减少10.21% 业绩42.65亿元 同比减少24.17% [60][64] - 煤化工&气化工板块显著改善 H1营收717.66亿元 同比增长22.77% 业绩84.11亿元 同比增长54.30% [65][70] - 石油化工下游深加工板块 H1营收431.60亿元 同比微降0.46% 但业绩7.25亿元 同比大幅增长86.45% [71][78] 投资主线与建议 - 聚焦四大投资主线：景气缓慢修复的优质龙头、高端材料进口替代、煤化工设备投资、高股息央国企重估 [7] - 重点推荐公司包括：卫星化学、宝丰能源、中国海油、中国石油、中国石化等高质量增长标的 [8] - 高端材料进口替代标的推荐阿科力(COC)、鼎际得(POE) [8] - 煤化工设备周期受益标的推荐航天工程、三维化学 [8] - 随着经济缓慢复苏 推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化等炼化企业 [8] 细分领域分析 - 能源开采：油价下跌15.12%导致业绩承压 但通过增储上产和降本增效 业绩表现优于油价跌幅 [28] - 油气服务：受益油价中高位震荡和国内能源安全战略 资本支出维持高位 海外市场开拓贡献增量 [25][38] - 炼化一体化：受终端需求不足和贸易摩擦影响 景气度低迷 但芳烃链景气度有望持续向好 [48][53] - 煤化工&气化工：原料价格回落改善价差 宝丰能源内蒙古项目投产贡献显著增量 [65][70] - 下游深加工：行业底部盘整 新材料公司产能投产带动业绩改善 [71] - 油气仓储销售：新能源车渗透率提升压制汽柴油需求 LNG价格承压 H1业绩同比下滑10.21% [79]