全球宏观经济景气度 - 8月全球制造业PMI整体回暖 美国在7月回落后明显修复 有再度加速迹象 日本和欧元区均明显改善 [2] - 新订单 新出口订单以及库存分项均有所回升 显示全球制造业周期韧性强于预期 [2] - 8月全球服务业PMI略有回落但仍维持高位 发达国家服务业景气度小幅回落 新兴市场国家则延续升温 [2] - 制造业修复和服务业维持高位共同支撑全球综合PMI改善 [2] 行业景气度与配置策略 - 8月全行业和全部非金融行业景气指数连续3个月回升 与8月PMI边际回升相印证 [3] - 大金融 TMT 上游资源和中游材料景气改善幅度居前 [3] - 景气筑底或爬坡行业包括AI产业周期驱动的通信设备 存储 软件 游戏 [3] - 反内卷政策受益或自身有涨价逻辑的煤炭 有色 部分化工品（纯碱/农化） 钢铁 新能源等景气回升 [3] - 独立景气周期且有一定持续性的通用设备 航空装备 医药 保险 [3] - 工程机械 大众消费品等部分顺周期品种景气亦有企稳回升迹象 [3] - 配置上建议关注AI 医药 反内卷 大金融等前期主线中内部高切低 [3] - 左侧布局受益于人民币升值 基本面有改善预期 估值和筹码处于相对低位的消费 电新等 [3] - 建议关注创新药 存储 软件 有色 化工 工程机械 保险 电池/光伏等 [3] AI技术发展前景 - AI技术发展一日千里 对社会和经济秩序的影响成为业界激辩焦点 形成乐观与审慎两大阵营 [4] - 英伟达CEO黄仁勋为代表的乐观派坚信AI赋能人类并强调其正向驱动力 [4] - Anthropic CEO Dario Amodei为代表的审慎派对AI可能带来的系统性风险保持高度警惕 [4] - 业界权威围绕AI安全 透明度及社会影响等关键议题发声 [4] - 投资视角认为当前围绕AI的恐慌叙事与历史演进规律相悖 担忧可能过于超前 [4] - 秉持人机共进理念的企业将最终脱颖而出 [4] - 采取公开 透明且灵活应变的策略 推动AI与社会深度融合 方能应对挑战并实现可持续发展 [4] 海外中资股财报表现 - 1H25非金融海外中资股营收同比下行至1% 盈利同比上行至9% [5] - 营收上不到20%的个股超彭博一致预期 超过40%的个股不及预期 [5] - 盈利上超预期和不及预期的个股占比均更高 [5] - 年初至今2025-26年平均营收下修约3% 平均盈利下修约8% [5] - 板块上科技硬件与新消费占优 [5] 港股多因子模型表现 - 构建系统全面的港股多因子框架 从量化多因子框架出发解读港股市场真实性格 [6] - 以量价 基本面 资金面和一致预期4个因子大类为主干 共构建339个因子并进行系统性检验 [6] - 分析不同类型因子的统计表现 探索市值和行业上的因子效应分化 [6] - 探究南向资金对于因子有效性的影响 [6] - 构建年化收益率为10.57%的港股多因子精选50组合 [6] - 构建年化超额收益率为8.65%的港股通增强组合 策略回测期为20171229-20250731 [6] 重点公司分析与评级 - 珠海冠宇为消费电池领域龙头企业 在笔记本电脑电池领域市占率全球第一 手机电池领域进入海外大客户供应链并实现市场份额不断提升 [7] - 公司动力领域差异化布局汽车启停电池 逐步导入客户起量 后续有望减亏 [7] - 预计公司25/26/27年归母净利润增速可达42%/146%/39% [7] - 给予26年25倍PE 目标价33.25元 首次覆盖并给予买入评级 [7] - 康方生物HARMONi研究结果显示全体人群的OS HR达到0.78 P=0.0332 展现依沃西单抗联合化疗较化疗的生存获益趋势 [8] - 北美人群中OS HR达到0.70 依沃西单抗在EGFRm NSCLC中的患者生存获益得到验证 [8] - 依沃西单抗全适应症拓展展开 全球潜力接近兑现节点 维持买入评级 [8] - 巨子生物25H1收入与利润双增 盈利能力维持相对稳定 [9] - 7-8月公司新增重组IV型胶原蛋白/人参皂苷相关独家专利 优势原料应用边界有望不断拓宽 [9] - 看好公司丰富研发储备及其商业化变现能力 维持买入评级 [9] - 海天味业发布2025年员工持股方案草案 考核目标修改为以2024年归母净利润为基数 2026年归母净利润年复合增长率应不低于11% [10] - 按照考核目标 公司26年利润应不低于78亿元 对应A/H估值为31/24x [10] - 更积极的考核目标彰显公司内部对于增长的高要求 维持增持评级 [10] - 极米科技推出2025年员工持股计划 完善员工股东利益共享机制 [11] - 公司依托新品迭代和多元矩阵稳固市占率 均价回升与成本优化推动盈利能力修复 [11] - 研发投入维持高位（研发费用率12%+） 看好公司维持光学与算法技术护城河 维持买入评级 [11] 最新评级调整 - 美埃科技（688376）目标价67.28元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测1.92/2.51/3.31元 [13] - 珠海冠宇（688772）目标价33.25元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测0.54/1.33/1.84元 [13] - 广州发展（600098）目标价8.73元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测0.69/0.67/0.67元 [13] - 曹操出行（2643）目标价100.40元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测-1.05/0.56/2.33元 [13] - 霍顿房屋（DHI）目标价199.00元 买入首次覆盖 2025-2027年EPS预测12.06/14.73/17.53元 [13] - 澳博控股（880）目标价3.00元 评级由买入调整为持有 2025-2027年EPS预测0.11/0.16/0.19元 [13] - 蔚来（NIO）目标价7.56元 评级由增持调整为买入 2025-2027年EPS预测-6.45/-3.44/-0.86元 [13]