行业投资评级 - 有色金属行业评级为"推荐" [5] 核心观点 - 2025H1有色金属板块表现亮眼，整体上涨67.57%，板块排名第2，其中H1上涨27.65%，排名第1 [1][9] - 细分板块中贵金属表现最佳，归母净利润同比+64.7%，工业金属和能源金属也呈现增长态势 [2] - 投资建议看好铜铝+贵金属机会，工业金属供给约束持续，贵金属受益于降息预期和央行购金需求 [3] - 能源金属中锂行业静待出清，钴价受刚果金出口禁令支撑，镍价成本支撑显现 [3] 细分板块总结 板块整体表现 - 2025H1有色金属板块归母净利润同比+36.29%，Q2同环比分别+17.03%和+16.31% [29] - 销售毛利率和净利率自2019年触底反弹，2025H1回升至高点，Q2毛利率7.3% [29][30] - 资产负债率小幅上升至50.98%，长期借款下降，短期借款上升明显 [31][35] 工业金属 - 2025H1铝/铜/锌价分别同比+2.27%/+4.02%/+4.85%，归母净利分别同比+41.0%/-0.4%/+25.7% [2] - 2025Q2铜价同比-2.41%，但归母净利同比+33.55%，主要得益于产销量增长 [39][42] - 紫金矿业2025H1归母净利232.92亿元（同比+54%），洛阳钼业86.71亿元（同比+60%） [50] 贵金属 - 2025H1黄金价格同比+39.8%，贵金属板块归母净利润同比+64.7% [2] - 2025Q2贵金属归母净利57.85亿元，同环比分别+75.62%和+48.44% [2][39] - 山东黄金2025H1归母净利28.08亿元，中金黄金26.95亿元 [60] 能源金属 - 2025H1电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比-32.0%和-27.7%，锂板块归母净利同比+409% [2][65] - 钴价受刚果金出口禁令影响，2025H1硫酸钴和四氧化三钴价格同比+26.0%和+26.7%，钴板块归母净利同比+33% [2][65] - 华友钴业2025H1归母净利27.1亿元（同比+62.3%），盛屯矿业10.5亿元（同比-5.8%） [78] 小金属与稀土 - 2025H1稀土价格大幅上行，板块归母净利润同比扭亏为盈，增长627.8% [99] - 战略小金属中锑锭价格同比+82.9%，氧化锗同比+63.1% [64] - 北方稀土2025H1归母净利9.31亿元（同比+8.86亿元），盛和资源3.77亿元（同比扭亏为盈） [103] 机构持仓 - 2025Q2有色金属板块基金持仓比例环比提升0.04pct至4.21% [107][111] - 紫金矿业持仓占比45.5%居行业第一，前10大公司持仓占比71.15% [113][115] - 增持主要集中在紫金矿业、兴业银锡、广晟有色等，减持主要集中在电解铝板块如神火股份、云铝股份 [117][118] 2025H2展望 - 工业金属受益于美国财政+货币双宽松格局，铜价中枢有望上行 [119][124] - 贵金属降息临近，金价有望持续上行，全球央行购金热度不减 [3][119] - 能源金属中锂价确定底部区间，钴价受供给收缩支撑，镍价成本支撑显现 [3][119]