行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][12] 核心观点 - 2025年上半年煤炭供需宽松导致煤价中枢下移 拖累煤企业绩 但当前煤价已开启显著修复 叠加板块低拥挤度和高股息特征 煤炭板块底部配置价值逐步凸显 [1][3][12] 2025年上半年行业表现 - 28家重点煤炭上市公司合计营业收入5539.18亿元 同比-17.8% 合计归属母公司净利润569.44亿元 同比-31.8% [3] - 剔除中国神华后 27家公司合计归属母公司净利润323.03亿元 同比-40.2% [3] - 行业相对表现: 煤炭开采板块近1月-2.3% 近3月+2.4% 近12月+2.2% 均跑输沪深300指数 [2] 供需与价格分析 - 需求端: 2025年上半年全社会用电量同比+3.7% 但火电发电量同比-2.4% 受可再生能源挤压 非电需求中化工用煤同比+12% 建材需求下滑 [19][20] - 供给端: 国内原煤产量24.0亿吨 同比+5.4% 进口煤量2.2亿吨 同比-11.17% [20] - 煤价中枢下移: 秦港动力煤(Q5500)均价675.67元/吨 同比-22.77% 京唐港主焦煤均价1377.67元/吨 同比-38.79% [5][21] 企业经营状况 - 产销量: 26家煤企产量6.15亿吨 同比+1.6% 销量5.61亿吨 同比-1.8% [4] - 成本与盈利: 25家煤企平均销售价格480元/吨 同比-20% 平均成本306元/吨 同比-9% 单位毛利173元/吨 同比-33% [5] - 费用控制: 期间费用总额390.18亿元 同比-5.5% 但费用率因营收下降升至12.09% 同比+1.57pct [6] - 专项储备: 部分企业减少专项储备冲抵成本 如中煤能源减少2503百万元 兖矿能源减少573百万元 [7] - 盈利能力: 平均销售毛利率23.3% 同比-6.4pct 销售净利率4.4% 同比-7.0pct ROE 1.8% 同比-2.4pct [8] - 现金流与负债: 经营性现金流1042.20亿元 同比-27% 资产负债率53.2% 同比+1.3pct [9] - 运营效率: 应收账款周转天数31天 同比+21.8% 存货周转天数28天 同比+27.1% [9] 2025年二季度业绩 - 28家煤企Q2营业收入2712.10亿元 同比-19% 归属母公司净利润260.34亿元 同比-35% [10] - 剔除中国神华后 27家煤企归属母公司净利润133.42亿元 同比-49% [10] - 煤价环比改善: Q3动力煤均价665元/吨(截至9月9日) 较Q2回升 焦煤均价1534元/吨 较Q2回升 [10][12] 投资策略与重点关注 - 煤价回暖与低拥挤度(主动型基金持仓比例仅0.36%)凸显板块配置价值 头部企业具"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"特征 [12] - 稳健型标的: 中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [12] - 动力煤弹性标的: 兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [12] - 焦煤弹性标的: 淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [12]