投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.51元 对应25/26/27年PE 16/14/13倍 [5][7] 核心业绩表现 - 25H1营收947.73亿元 同比下降7.83% 归母净利润86.71亿元创历史新高 同比大幅增长60.07% [1] - 利润总额149.03亿元 同比增长33.62% 资产负债率50.15% 同比下降9.01个百分点 [1] - 营业成本747.27亿元 同比下降10.96% 主要受益于回收率提升和采购支出下降 [3] 产量与产能 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 完成年度指引56.1% 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% 完成度56% [2] - 钼钨铌磷肥产量全面超进度 钼6989吨(51.8%) 钨3948吨(56.4%) 铌5231吨(52.3%) 磷肥58.26万吨(50.7%) [2] - 成功收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿 储量6.59亿吨 金品位0.55g/t 金属量359吨 计划2029年前投产 年产金11.5吨 [2][5] 成本与费用优化 - 选矿回收率全面提升 钼钨选矿回收率同比上升 铌磷板块BVFR厂和BV厂回收率达历年最好水平 [3] - 境外矿产贸易营业成本同比下降13.74% 巴西大宗物资采购等支出减少 [3] - 财务费用同比下降43.96% 因借款规模下降 研发费用同比大增59.78% 反映工艺创新投入加强 [4] 未来成长驱动 - TFM东区17K工艺技改项目将落地提产降本 KFM加大勘探增储力度 [5] - 刚果(金)暂停钴出口4个月政策支撑钴价高位 库存下降利好营收 [5] - 上调盈利预测 25/26/27年归母净利润至167/190/211亿元(前值149/160/181亿元) [5] 财务预测 - 25年预计营收2304.33亿元(增8.17%) 26年2433.13亿元(增5.59%) 27年2546.57亿元(增4.66%) [6] - 毛利率持续改善 从24年16.55%提升至27年20.84% ROE稳定在20%以上水平 [12] - 每股收益逐年增长 25年0.78元 26年0.89元 27年0.99元 [6]