报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF即将发行，规模扩张将提升流动性和定价效率，固收管理、公司赋能和ETF运营等综合实力是产品竞争胜负手，如汇添富基金综合实力较强，2025年票息策略占优，科创债ETF有抗跌性，销售费用新规下债券ETF机遇大 [4] 根据相关目录分别进行总结 科创债底层券扩容：数量与规模持续扩张 - 科创债供给放量，2025年上半年发行853只、规模9891亿元，下半年至9月初发行459只、规模4316亿元，为ETF提供底层券源，降低风险并提升“代表性” [7] - 存量科创债期限以中短端为主，平均剩余期限约3.4年，后续发行端久期有望提升 [8] - 央国企在科创债存量余额中占比超85%，民企占比超7.2% [8] 科创债ETF市场有望迎来持续高景气 首批科创债ETF上市后表现亮眼 - 首批10只科创债ETF 7月17日上市，截至9月8日总规模突破1200亿元，较初始增长超300%，在债券ETF中规模占比21.3% [15] - 上市后交投活跃，部分基金旗下产品日均成交额超70亿元，部分维持在40亿元以上 [15] - 2025年以来票息策略占优，信用债有抗跌性与票息价值，主动纯债基金短债、信用表现更好 [16] - 科创债ETF在调整期抗跌，回调幅度小于利率债ETF，折溢价显示有较好二级市场承接性，信用债ETF折价收敛，流动性向好 [22] 第二批科创债ETF即将上市，市场有望迎来加速扩容 - 第二批14只科创债ETF 9月8日获批、9月12日发行，延续跟踪三大指数，多为跨市场品种 [25] - 申报主体多元，多家新玩家入局，市场有望扩容，科创债ETF将成市值占比最高细分品类，提升市场活跃度 [25] - 中证AAA科创债指数历史回报优，自2022年末至2025年9月9日，累计收益13.29、年化收益4.89%，成分券容量大 [26] 第二批科创债ETF如何挑选：三个维度和一个变量 固收管理、公司赋能和ETF运营的综合实力将成胜负手 - 市场扩容竞争加剧，固收管理、公司赋能和ETF运营综合实力决定产品能否脱颖而出 [30] - 汇添富基金综合实力强，在管资产超万亿、债券基金超2600亿、ETF管理超1000亿，采用T+1补券模式 [31] - 汇添富固收业务强，截至2025年二季度，在管产品381只、规模10038亿，债券型基金84只、规模2617亿 [33] - 汇添富ETF运营经验丰富，截至2025年二季度末管理ETF 63只，规模约855亿，债券指数产品线多样，信用债指数基金规模近350亿 [34] 销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇 - 2025年9月5日证监会修订基金销售费用体系，赎回费机制优化对债基影响大，推动债基向长期配置转型 [38] - 赎回费调整为全额归基金财产、三档费率简化、全品类覆盖，抑制短期交易 [38] - 测算显示新规下债基持有不足半年赎回难满足经济性要求 [40] - 低利率环境下，过高赎回费使资金流向债券ETF，其有望迎来发展机遇 [41]