投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 原评级为"买入" [1][3] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司价值创造能力凸显 长期发展持续向好 在油价下行周期展现出较强的盈利韧性和抗风险能力 [3] - 公司增储上产成果丰硕 油气主业根基牢固 提质增效持续深化 成本竞争优势进一步巩固 [3] - 油气与新能源双轮驱动格局逐步形成 长期投资价值提升 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.79% [3] - 第二季度营业收入1007.54亿元 同比下降12.62% 环比下降5.71% 归母净利润329.70亿元 同比下降17.60% 环比下降9.83% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1381.51亿元、1387.52亿元和1422.47亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.91元、2.92元和2.99元 对应市盈率分别为8.9倍、8.9倍和8.7倍 [5] - 销售毛利率为53.5% 同比下降0.2个百分点 净资产收益率（摊薄）为8.8% 同比下降2.3个百分点 [8] - 资本负债率8.4% 较去年末下降2.5个百分点 [8] - 经营活动现金流净流入1091.8亿元 同比下降7.9% [8] 产量与储量 - 2025年上半年油气净产量达384.6百万桶油当量 同比增长6.1% 达历史同期新高 [8] - 国内产量266.5百万桶油当量 同比增长7.6% 海外产量118.1百万桶油当量 同比增长2.8% [8] - 天然气产量同比增长12.0% 石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0% [8] - 储量替代率保持在130%以上 储量寿命维持在10年水平 [8] 项目进展 - 渤中26-6一期、文昌9-7、东方29-1气田以及巴西Buzios7和Mero4等重点项目顺利投产 [8] - 上半年共获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 [8] - 新签伊拉克Block7和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同 圭亚那深水立体勘探持续增储 [8] 成本控制 - 桶油主要成本降至26.94美元/桶油当量 [8] - 通过精细注水、稳油控水和智能分注等技术手段 使中国海上油田自然递减率降至9.5% 创历史最好水平 [8] 绿色转型与技术创新 - 优质钻完井建设示范项目效率提升26% [8] - "深海一号"智慧气田获评国家卓越级智能工厂 [8] - 上半年消纳绿电5亿千瓦时 完成1万方/天以上火炬气回收 实现节电约1800万千瓦时 [8] - "海油观澜号"浮式风电累计发电4700万千瓦时 [8] - 文昌9-7油田余热发电装置预计年发电4000万千瓦时 [8] - 恩平15-1平台建成中国首个海上CCUS项目 [8] 股东回报 - 董事会决定派发中期股息0.73港元/股（含税） 股息支付率45.5% 派息总额约人民币316.02亿元 [8] - 在油价下行周期仍保持分红水平稳定 [8] - 预计2025-2027年每股股息均为1.3元 股息率分别为5.0%、5.1%和5.2% [6]