投资评级与目标价 - 报告对水滴公司(WDH US)给予"买入"评级 且维持该评级 [1] - 6-18个月目标价为2.35美元 较原目标价1.80美元上调30.6% [1] 核心观点总结 - 2025年第二季度收入低于预期2.6% 但净利润显著超出预期45.7百万元人民币 主要得益于运营效率提升优于预期 [6] - 基于运营效率提升 分别上调2025-2027年净利润预测至346百万元人民币(+9.9%)/504百万元人民币(+10.0%)/629百万元人民币(+8.3%) [6] - 估值方法从市净率法转为市盈率法 采用12.0倍2026年市盈率得出目标价 相当于1.2倍2025年市净率 [6] - 2025年第二季度净利润同比增长58.7%至140.2百万元人民币 [6] - 保险相关收入同比增长28.7%至739百万元人民币 主要受保险经纪业务推动 而众筹服务费同比下降2.7%至67.4百万元人民币 [6] 财务表现分析 - 2024年收入为2,751百万元人民币 预计2025-2027年收入将增长至3,325/3,897/4,250百万元人民币 [5][10] - 2024年股东净利为330百万元人民币 预计2025-2027年净利将达346/504/629百万元人民币 [5][10] - 2024年每股净利为0.095元人民币 预计2025-2027年每股净利将达0.101/0.149/0.185元人民币 [5] - 运营成本比率同比上升2.5个百分点至49.7% 销售费用率上升0.4个百分点 但一般及行政费用率下降5.1个百分点 研发费用率下降1.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年运营利润率将提升至8.0%/11.2%/17.2% 净利率将达10.4%/12.9%/14.8% [11] 业务运营与战略 - 以用户为中心的战略和AI增强服务是关键增长动力 保险和医疗协同带来稳定业绩 [6] - AI客服"保小慧"在首次联系时解决60%咨询 "Life Planner Copilot"已处理30万次保险产品相关咨询 [6] - 公司推出实时AI核保助手 并计划扩展至同业合作伙伴 体现通过用户获取、产品迭代和AI集成保持增长势头的决心 [6] - 预计公司将通过更强劲的短期保单持有人向长期保单持有人转化来继续提升盈利能力 [6] 同业比较与估值 - 水滴公司当前市盈率为14.5倍(2025F) 低于慧择(50.5倍)和众安在线(23.3倍) 但高于微博(6.9倍)和汽车之家(14.2倍) [7] - 公司市净率为1.0倍(2025F) 与同业相比处于中等水平 [5][7] - 市值约为671.1百万美元 总股数为360.8百万股 [5] 股价表现 - 近1个月股价绝对变动2.8% 但相对纳斯达克指数表现落后1.6% [4] - 近3个月股价绝对变动30.1% 相对纳指表现超出22.7% [4] - 近1年股价绝对变动78.3% 相对纳指表现超出27.8% [4] - 52周股价区间为0.970-2.180美元 [5]