报告行业投资评级 - 看好家电行业 投资评级为"看好" [3] 报告核心观点 - 家电行业2025Q2收入同比增长7.34%至4825亿元 利润同比增长3.14%至374.11亿元 [4] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转和以旧换新政策催化量价齐升 [4][5] - 出口链企业受益新兴市场需求高景气和汇率优势 核心零部件需求超预期 [4][6] - 行业短期景气度低迷已反应在估值中 内需有望随政策改善 成本压力缓解开启盈利修复 [6] 子行业表现总结 白电行业 - 2025Q2营收3002.06亿元 同比+5.81% 归母净利润303.79亿元 同比+5.86% [4][41] - 毛利率26.07% 净利率10.60%同比提升0.12pcts 期间费用率10.65%同比下降1.99pcts [4][41] - 空调/冰箱/洗衣机销量分别+2.9%/+1.0%/+10.2% 均价分别+2.8%/+4.0%/+4.5% [41] 厨电行业 - 2025Q2营收79.44亿元 同比-8.36% 归母净利润8.13亿元 同比-13.80% [4][46] - 毛利率38.88%同比下降0.90pcts 净利率10.12%同比下降0.62pcts [4][46] - 烟机线下销售额同比+42% 但商品房销售面积同比下降4.98%影响需求 [69] 小家电行业 - 2025Q2营收372.30亿元 同比+14.10% 归母净利润25.99亿元 同比-14.68% [4][51] - 毛利率31.92%同比下降0.77pcts 净利率7.06%同比下降2.33pcts [4][51] - 出海需求高速增长 内销新品持续推进 汇率震荡影响出口企业 [70] 黑电行业 - 2025Q2营收1003.41亿元 同比+8.23% 归母净利润13.42亿元 同比+13.93% [4][55] - 毛利率12.82%同比+0.02pcts 净利率0.71%同比+0.09pcts [4][57] - 液晶面板价格环比下降2.56%至1.12% 彩电总销量同比-6.8% [59] 零部件行业 - 2025Q2营收367.39亿元 同比+15.74% 归母净利润22.78亿元 同比+14.38% [4][60] - 毛利率16.07%同比下降0.85pcts 期间费用率4.93%同比下降0.72pcts [4][64] - 受益白电景气度超预期 热管理零部件和储能温控等新业务增长亮眼 [6] 重点公司业绩表现 - 美的集团Q2营收1239.03亿元同比+11% 归母净利润135.91亿元同比+15% 符合预期 [73] - 海尔智家Q2营收773.76亿元同比+10% 归母净利润65.46亿元同比+16% 符合预期 [74] - 格力电器Q2营收558.18亿元同比-12% 归母净利润85.08亿元同比-10% 低于预期 [76] - 石头科技Q2营收同比+74% 归母净利润同比-43% 超预期 [77][90] - 盾安环境Q2归母净利润3.18亿元同比+20% 超预期 [81][87] - 三花智控Q2营收85.93亿元同比+19% 归母净利润12.07亿元同比+39% 符合预期 [83] 投资主线 - 白电链推荐海信家电+美的集团+海尔智家+格力电器组合 [4][5] - 出口链推荐欧圣电气+德昌股份+石头科技 [4][6] - 核心零部件推荐华翔股份+盾安环境+三花智控 [4][6]