证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 09 月 11 日 核心 CPI 持续改善，PPI 边际好转 ——8 月通胀数据点评 受上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平的影 响，8 月 CPI 同比由平转降，录得-0.4%。从翘尾看，上年价格变动对本月 CPI 同比的翘尾影响约为-0.9 个百分点，下拉影响比上月扩大 0.4 个百分 点。环比来看，本月 CPI 录得持平，低于季节性水平约 0.3 个百分点。从 分项结构看，食品价格是拖累 CPI 的核心因素。8 月食品价格同比下降 4.3%， 较 7 月延续下降 2.7pct，对整体 CPI 同比的下拉影响比上月增加约 0.51 个 百分点，高于 CPI 同比降幅。相比之下，非食品价格整体维持温和上涨， 同比涨幅录得 0.5%。导致 CPI 走弱的原因主要来自需求和供给两端的叠加 作用。从需求端看，居民收入修复节奏偏慢，消费意愿不足，房地产市场调 整进一步削弱财富效应，抑制消费倾向。从供给端看，农业生产形势较好， 保供稳价政策持续发力，冷链物流改善降低了食品价格波动幅度。值得关注 的是，剔除食品和能源的核心 CPI 同比上涨 0.9% ...