报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 模拟芯片行业周期向上，预计2025/2026年全球市场规模分别增长3.3%/5.1%至822/864亿美元[3][14] - 国产化空间较大，工业、AI、汽车是重点领域，国际大厂TI/ADI/MPS 2024财年来自中国的收入合计63亿美元，而A股龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元[3] - 国内企业核心推荐逻辑是去库周期结束+AI增量+国产化率提高+份额提升+盈利能力改善，重点推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦等企业[3] 模拟芯片产品类型和客户数量 - 集成电路分为模拟芯片和数字芯片，2024年全球半导体市场规模6305亿美元，其中模拟芯片796亿美元，占比12.6%[11][12][14] - 模拟芯片包括信号链芯片和电源管理芯片，2024年中国模拟芯片市场规模1953亿元，预计2025-2029年CAGR为11%[17][19][20] - 汽车是中国模拟芯片增速最高的应用领域，2020-2024年CAGR为23.9%，2025-2029年预计CAGR为17.6%[23] - 模拟芯片应用领域繁杂，产品型号和客户数量积累重要，ADI FY2024产品数量约7.5万款，客户数量超过1.25万家，最大单一终端客户收入占比仅约5%[26][27] - 模拟芯片生命周期长，存在先发优势，ADI约一半收入来自于10年甚至更长年龄的产品[26] 模拟芯片行业核心问题思考 - 模拟芯片企业成长模式是产品和客户相互强化，产品种类越齐全可导入客户越多，客户越丰富有助于新产品研发[34] - 行业短期去库存结束周期向上，TI 1Q25营收在连续九个季度同比下降后首季同比转正，ADI 2QFY25营收在连续七个季度同比减少后首季同比转正[3][37] - 长期AI带来增量，AI数据中心以及自动驾驶、人形机器人等AI应用带来广泛增量，机器人技术发展使ADI提供价值量从数百美元增加到数千美元[37] - 国产化空间较大，2024年我国占全球模拟芯片市场35%左右，TI/ADI/MPS 2024年来自中国收入分别约30/21/12亿美元[41] - 国产化重点应用领域是工业、汽车、AI，TI来自工业和汽车电子收入占比分别由2013年24%/13%提高到2024年34%/35%[44] - 模拟芯片企业成长路径包括平台超市型（如TI、ADI通过外延并购）和特色聚焦型（如MPS以内生增长为主）[51][54][56][58] - 经营模式包括IDM（如TI内部制造为主）、混合制造模式（如ADI超过一半晶圆来自外部代工）和Fabless/虚拟IDM（如MPS完全依赖外部代工）[61] 国内模拟芯片企业对比 - 国产替代进入深水区，工业、汽车、AI等领域技术、产品、客户积累成为进军中高端国产化关键[65] - 2025年上半年圣邦股份收入18.19亿元（YoY +15%），毛利率50%，归母净利润5.00亿元；纳芯微收入15.24亿元（YoY +79%），毛利率35%[65] - 国际大厂对比：TI 2025年上半年收入609.70亿元（YoY +14%），毛利率57%；ADI收入364.62亿元（YoY +8%），毛利率60%[65] - 企业研发投入持续增加，圣邦股份2025年上半年研发人员1219人，在售产品型号约5900款；纳芯微研发人员588人，在售产品型号约3600款[65][69]