投资评级 - 报告给予北汽蓝谷"买入"评级，并上调评级 [4][7] 核心观点 - 公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，极狐品牌扭亏可期，同时高盈利性的享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好 [7] - 预计2025/2026/2027年营业收入为331/596/820亿元，归母净利润为-44/-17/14亿元，对应当前股价的PS分别为1.4/0.8/0.6倍 [7] 财务预测 - 预计2025年营业收入330.80亿元（同比增长128.0%），2026年596.05亿元（同比增长80.2%），2027年819.62亿元（同比增长37.5%）[1] - 预计2025年归母净利润-44.38亿元（同比改善36.1%），2026年-16.76亿元（同比改善62.2%），2027年13.88亿元（实现扭亏为盈，同比增长182.8%）[1] - 预计2025年毛利率4.0%，2026年9.9%，2027年12.8% [77] - 预计2025年PS 1.4倍，2026年0.8倍，2027年0.6倍 [1][7] 享界品牌进展 - 享界S9自增程版上市后销量迈入3000辆+水平，2025年6月成为30万元+新能源轿车市场榜首 [2] - 2025年8月18日享界S9旅行版S9T开启预售（预售价32.8万元起），24小时小订突破20000台 [2] - 享界S9 2025年6月交付量达4154辆，环比增长94.7% [50] - 享界品牌定位行政级豪华，与华为合作深化，首款车型S9已于2024年8月6日上市 [12] 极狐品牌发展 - 极狐品牌已实现"轿车+SUV+MPV"全面布局，产品价格覆盖7-30万元区间 [3][58] - 2025年8月22日全新A0级纯电SUV极狐T1开启预售（预售价6.88万元起），较同级竞品具备更大尺寸、更多配置 [3][64] - 极狐品牌2024年累计销量达81017辆，同比增长170% [60] - 2025年5月极狐品牌批发销量达13507辆，月销量突破万辆大关 [60] - 截至2025年6月，极狐汽车授权门店突破500家达到528家 [59] 华为合作与技术赋能 - 华为发布乾崑智驾ADS 4，采用WEWA技术架构，端到端时延降低50%，通行效率提升20% [21] - 鸿蒙智行已构建起高端智能新能源产品标签，在售"四界"在各自细分市场具备较强产品力 [2] - 华为与北汽合作模式从Huawei Inside升级为智选车模式，推出享界品牌 [38] - 华为乾崑智驾ADS 4三季度将上车，最高可支持高速L3商用 [21][27] 公司战略与布局 - 公司实控人为北京国资委，2025年4月拟定向募集资金不超过60亿元，用于新能源车型开发和AI智能化平台建设 [15][18] - 2025年3月管理层调整，选举张国富为董事长、刘观桥为公司经理，新加入投行专家乔元华为董事会秘书 [19][20] - 2024年底与小马智行签署L4无人驾驶车型开发技术合作协议，基于极狐阿尔法T5车型开发Robotaxi，目标投放至少1000台 [65] - 2025年8月阿尔法T5 Robotaxi第100台车辆正式下线交付 [65] 行业地位与竞争优势 - 鸿蒙智行2025年6月销量突破5万台，问界品牌为销售主力 [35] - 享界S9在30-45万中大型轿车细分市场位居销量前列，2025年1-6月销量12688辆 [46] - 极狐T1轴距2770mm，轴长比0.64，高宽比0.85，轮高比2.27，具备越级空间优势 [64]