报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观上关税政策对全球经济增长预期拖累温和，美国就业疲软使美联储预防式降息预期升温，特朗普干预引发市场对美元信心动摇；国内央行落实适度宽松政策，财政支持产业发展，消费补贴刺激内需 [3] - 基本面上全球矿山中断事故频发，矿端趋紧传导至冶炼端，成本抬升铜价重心；消费端传统行业渐入旺季，新兴产业（除光伏）用铜需求刚性，国内库存低位，全球库存反弹有限 [3] - 整体来看美国就业疲态、通胀未显著抬升及美联储立场转向鸽派为9月降息创造条件，特朗普干预影响美联储独立性，美元疲软支撑铜价；基本面矿端趋紧向冶炼端传导，国内供需回归紧平衡，社会库存有下降风险，预计9月铜价震荡上行，若降息兑现有望逼近上半年高点 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年8月铜行情回顾 - 8月铜价震荡上行，伦铜从9550美元涨至9900美元上方，沪铜从78000涨至80000附近；全球央行年会鲍威尔支持降息、特朗普干预美联储致美元疲软、全球矿端资源紧缺及政策打压废铜企业生产等因素影响市场 [8] - 消费端8月传统行业处于淡季，新兴产业部分需求良好；社会库存维持12 - 15万吨低位，换月后现货升水重心上移；预计9月传统行业消费复苏，新兴产业（除光伏）保持活力，内贸铜升水重心抬升 [11][12] 宏观经济分析 - 美国就业市场显疲态，8月非农新增就业仅2.2万人，失业率升至4.3%，ADP就业人数仅增5.4万人，预防式降息预期升温，但部分鹰派官员反对降息 [14][15] - 美国制造业萎缩，8月ISM制造业PMI降至48.7；欧元区制造业显著回升，8月制造业PMI升至50.5，欧央行短期或不降息，但若服务业通胀下滑、关税拖累经济，年底前可能重启降息 [17][18] - 央行落实落细适度宽松政策，8月工业企业利润降幅收窄；央行二季度货币政策报告提出保持流动性充裕、促进物价合理回升、完善利率调控框架等措施 [19] 基本面分析 - 全球矿端供应干扰不断，8月底铜精矿现货TC维持-41美金/吨低位，预计2025年全球铜精矿供应增速降至1.1% - 1.4%；巴拿马铜矿等多个项目出现问题，主要矿山干扰事故频发，精矿偏紧格局延续 [24][25] - 国内产量或高位回落，海外精铜产能释放受限；8月我国电解铜产量117.2万吨，同比+15.6%，预计9月产量回落至110万吨左右；海外嘉能可等多家冶炼厂出现问题，预计2025年海外精铜新增产能62万吨，实际增量约15万吨 [31][33] - 精铜进口量逐步恢复，洋山铜美金溢价下滑；1 - 7月我国未锻造铜及铜材、精炼铜进口量同比有变化，8月出口窗口关闭，美铜关税预期落空，洋山铜提单溢价回落，美国废铜流入我国数量减少 [54][55] - 海外库存陆续流向北美，国内进入低库存区间；8月国内库存低位整理，全球显性库存回升，COMEX累库基本结束，LME库存企稳回升；预计9月全球显性库存小幅上行，国内库存有下降风险 [58][60] - 传统行业消费渐入旺季，新兴产业（除光伏外）增速稳健；电网投资有望增加，预计2025年电网投资用铜增速3%；光伏装机增速放缓，风电装机低增速，风光行业用铜总量或降7 - 8%；房地产仍有下行压力，预计用铜增速同比降2 - 3%；空调面临内需放缓和外需薄弱挑战；新能源汽车产销高增长，预计用铜增速保持25%以上；8月传统行业稳中回落，新兴产业（除光伏）提供刚性支撑，9月终端消费有望复苏 [65][75] 行情展望 - 宏观上关税政策拖累温和，美国就业疲软使美联储降息预期升温，特朗普干预影响美元信心；国内政策刺激内需 [77] - 基本面全球矿山事故频发，矿端趋紧传导至冶炼端，成本抬升铜价；消费端传统行业旺季、新兴产业（除光伏）需求刚性，国内库存低位，全球库存反弹有限 [77] - 整体美国就业疲态、通胀未显著抬升及美联储鸽派立场为降息创造条件，美元疲软支撑铜价；国内供需回归紧平衡，社会库存有下降风险，预计9月铜价震荡上行，若降息兑现有望逼近上半年高点 [77]