投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标估值区间443.25-472.8亿美元（对应2026年15-16倍PS）[3][78] 核心观点 - 全球知识民主化平台通过AI新产品加速成长 广告与数据授权双轮驱动商业化进程[1][10][78] - 2025Q2收入5亿美元（同比+77.69%） GAAP净利润0.89亿美元（同比+984.22%） 毛利率90.81%（同比+1.3pct）[1][28] - 平台日活用户1.1亿（同比+21.05%） 美国/国际分别占比0.5亿/0.6亿 MAU/DAU比值3.7倍显著高于行业均值1.6倍[1][45][50] 财务表现 - 2024年收入13亿美元（同比+61.71%） 广告收入占比91.17%（11.85亿美元） 其他业务收入同比+652.6%（1.15亿美元）[18][27] - 2025E/2026E/2027E收入预测21.35/29.55/37.02亿美元 增速64.17%/38.41%/25.28%[3][69] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测3.62/8/11.25亿美元 对应PS 19.17/13.85/11.05倍[3][78] 用户生态 - 平台拥有超10万活跃子社区 其中500+社区订阅超100万人 累计200亿条评论构成高质量数据集[10] - 国际用户占比53% 但90%内容为英文 支持23种语言AI翻译推动全球化扩张[10][43] - 用户日均搜索超4000万次 搜索功能周用户达7000万 Reddit Answers功能用户从100万增至600万[10][43] 商业化进展 - 2024年ARPU仅12.78美元（美国22.15美元/国际4.41美元） 显著低于同业 广告市场份额仅0.16%（美国TAM 5200亿美元）[56][78] - 动态产品广告（DPA）投入回报达标准广告两倍 归因转化工具推动2025Q2相关收入同比增三倍[2][61] - 新增AI驱动功能Reddit Insights（实时话题分析）和Conversation Summary Add-ons（点击率提升19%）[2][64][65] 成本控制与效率 - 与计算资源托管商修订协议降低成本 2025Q2销售/研发/管理费用率分别降至24.14%/39.35%/13.73%（同比-1.27/-11.43/-10.52pct）[1][33] - 非GAAP净利润2024年达3.59亿美元（同比+494.89%） 剔除股权激励影响后盈利改善显著[27] 增长策略 - 三重流量增长路径：核心产品优化（降低发帖门槛+AI社区推荐）+搜索生态建设（原生搜索转化）+国际本地化（内容翻译+版主招募）[43] - AI数据授权协议（OpenAI/Google）驱动其他收入增长 2024年占比升至8.83%[18][68] - 研发持续投入AI算法与广告定向技术 预计2025-2027年研发费用率维持在31.2%-39.2%[73][74]