投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 中国太保发行本金总额约156亿港元的零息H股可转债 用于支持保险主业与"大康养、人工智能+、国际化"三大战略实施 [2] - 可转债发行将以低成本方式有效提升资本实力 支持主业发展 [7] - 当前市值对应2025年预测PEV 0.60倍 PB 1.09倍 仍处低位 [7] 可转债发行详情 - 可转债本金总金额155.56亿港元 为零息债券 到期日为2030年9月 [7] - 初始转换价为每股H股39.04港元 较9月10日收盘价溢价约21.24% [7] - 若按初始转换价全部转股 可转债对应转换后总股本的3.98% [7] - 本次发行占用一般性授权上限的71.8% [7] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入4040.89亿元 同比增长24.74% [1] - 2024年归母净利润449.60亿元 同比增长64.95% [1] - 预计2025年归母净利润516.37亿元 同比增长14.85% [1][7] - 预计2026年归母净利润526.98亿元 同比增长2.06% [1][7] - 预计2027年归母净利润552.73亿元 同比增长4.89% [1][7] - 2024年每股内含价值58.42元 预计2025年达62.03元 [1][9] - 2025年预测PEV 0.60倍 2026年预测PEV 0.56倍 [1][7] 资本实力与偿付能力 - 2025年第二季度末太保集团核心偿付能力充足率190% 综合偿付能力充足率264% [7] - 寿险核心偿付能力充足率136% 综合偿付能力充足率215% [7] - 可转债募集资金将计入附属资本 转股后可计入核心资本 [7] 同业比较 - 中国太保2025年预测P/EV 0.60倍 低于中国平安的0.69倍和中国人寿的0.73倍 [8] - 2025年预测P/B 1.09倍 低于中国人寿的1.95倍和新华保险的2.28倍 [8][9] - 2025年预测VNBX -16.38倍 低于中国平安的-11.60倍和中国人寿的-9.12倍 [8] 业务发展指标 - 预计2025年新业务价值增长率9.5% 2026年达19.3% [9] - 2025年预测总投资收益率4.6% 净投资收益率3.0% [9] - 2025年预测净资产收益率15.6% 总资产收益率1.73% [9] - 财险综合成本率预计保持在98.6% [9]