报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月信贷与社融环比双增长，M2余额同比增速维持高位，信贷调控工作取得较好成果 [1] - 信贷增长长期大概率下降，中短期受地方政府隐性债务置换等因素影响读数易下降，建议关注社融等广义金融总量指标 [3] - 票据市场利率走势可反映信贷增长状况，本月下旬票据市场利率小幅走高或反映银行控制信贷投放力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 信贷与社融环比双增长 - 2025年8月新增人民币贷款0.59万亿元，较前一月多增0.64万亿元，社会融资规模增量为2.57万亿元，较前一月多增1.44万亿元，8月末M2余额同比增速维持在8.8%，处过去约20个月以来高位 [1] - “双增长”得益于政府债券发行节奏靠前、力度提升，前8个月社融口径政府债券融资为10.28万亿元，较去年同期增长4.64万亿元 [2] - 分析金融体系向实体经济提供资金规模宜用社融规模指标，地方政府大规模化债阶段使用社融指标更合理 [2] 信贷增长趋势及影响因素 - 长期信贷增长速度大概率下降，与经济增速变化和提高直接融资占比等因素有关；中短期受地方政府隐性债务置换等因素影响，信贷增长读数易下降 [3] - 地方政府隐性债务置换有利于经济增长，造成的新增信贷增长读数放缓并非坏事 [3] - 隐性债务置换过程中，隐性债务规模下降、政府债券规模上升，对社融整体直接影响基本中性 [3] 票据市场利率与信贷增长 - 票据市场利率具有资金和信贷属性，下旬波动大于中上旬，下旬走势可体现银行调节信贷规模取向 [4] - 本月下旬票据市场利率小幅走高，可能反映银行控制信贷投放力度，若月末“冲信贷”信贷读数可能更高 [4]