行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 昂跑通过产品创新、渠道扩张和营销策略实现从小众到全球新锐品牌的跨越 其核心优势包括专利技术CloudTec®、全球化市场布局以及DTC与批发双渠道协同 [2][3][80] - 品牌在美洲市场占据主导地位（2024年收入占比64%） 亚太市场增长势头强劲（2024年收入同比增长84%） 美国市场份额从2019年的0.2%提升至2024年的1.7% [2][20][25] - 未来增长潜力集中于功能性鞋类深化、多品类拓展（服饰和配饰）以及新兴市场（尤其是大中华区）的持续扩张 [3][62][82] 分章节总结 品牌发展历程 - 昂跑成立于2010年 由前铁人三项世界冠军联合创立 以橡胶软管为原型开发CloudTec®缓震科技 实现专业性与设计美学的结合 [10] - 2011年进入欧洲市场 2013年拓展至美国和日本 2018年进入中国 2019年网球巨星费德勒投资并参与产品设计 2021年在纽交所上市 [10] 财务表现 - 2019-2024年收入从2.67亿瑞士法郎增至23.18亿瑞士法郎 年复合增长率54% [11][19] - 毛利率从2019年的54%提升至2024年的61% 经营利润率（OPM）稳定在7%-10%区间 2024年净利润达2.42亿瑞士法郎（同比增长204%） [17][19][86] - 分地区收入：美洲市场占比64%（14.8亿瑞士法郎） EMEA占比25%（5.8亿瑞士法郎） 亚太占比11%（2.6亿瑞士法郎） 其中亚太地区2019-2024年复合增速达83% [21][25] 渠道策略 - 批发与DTC渠道并行 2024年收入占比分别为59%和41% [2][37] - 全球批发终端达10,500家 DTC渠道包括19家自营零售店和30家中国购物中心店 [2][29][36] - 大中华区为战略重点 2024年门店总数约70家 计划2026年扩展至100家 2025年在成都太古里开设中国首家旗舰店（500㎡） [2][46] 产品体系 - 鞋类产品占比超95%（2024年收入22亿瑞士法郎） 核心专利CloudTec®技术通过18个镂空立方体结构实现62%冲击吸收和3倍力量反馈 [7][62][64] - 技术迭代包括2023年推出碳板跑鞋Cloudboom Echo 3和2024年LightSpray™轻质鞋面技术（3分钟喷涂成型） [65] - 定价策略高端 电商平台均价超1,000元人民币 高价产品（>618元）占比96% 显著高于Nike（51%）和adidas（50%） [68][73] 营销策略 - 专业领域：签约奥运运动员、赞助国际赛事（如东京奥运会瑞士代表团） 并成立On Athletics Club培训天赋跑者 [75] - 破圈策略：通过费德勒和赞达亚等名人合作拓展大众市场 在中国通过社群运营（如On Run Club）和签约本土运动员（如铁三运动员苗浩）实现专业与大众市场的联动 [77][78] 市场竞争 - 美国运动鞋服市场市占率从2019年的0.2%提升至2024年的1.7% 与Jordan品牌相当 [20] - 中国线上平台（天猫/抖音/京东）2021-2024年收入复合增速73% 天猫平台市占率从0.1%提升至0.6% [47][52] 未来展望 - 品牌将通过功能性鞋类深化、服装配饰品类扩展以及新兴市场（如东南亚、中东）布局 持续提升中长期增长势能 [62][82]