报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内锌供应如期放量 9月中下供应端环比收缩 消费端小幅改善 开工率回升 终端需求平淡 旺季表现待察 [5] - 宏观氛围偏暖 内外库存走势分化 国内基本面弱势拖累锌价 短期窄幅震荡 中长期逢高空 国内供增需减淡季沪锌或更弱 可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位 锌锭显性库存回升 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列 冶炼利润处于历史中高位 矿企利润短期维稳 冶炼利润维稳 镀锌管企业利润持稳 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位 下游开工率处在历史偏低位 锌精矿开工率回落 精炼锌开工率回升 下游镀锌开工率下降 压铸锌开工率回升 氧化锌开工率回升 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水小幅回落 海外premium相对持稳 安特卫普小降 LME CASH - 3M结构转变明显 [18][21] - 价差：沪锌呈现C结构 [23] - 库存：累库持续 持仓库存比继续回落 LME库存主要集中在新加坡地区 总库存短期小降 处于历史同期中低位 保税区库存持稳 全球锌显性库存总量小幅回升 [31][37][40] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [41] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升 国内锌矿产量历史中位 进口矿加工费延续回升 国产矿加工费持平 矿到港量中位 冶炼厂原料库存充裕 [44][45] - 精炼锌：冶炼产量增加 处于历史同期高位 冶炼厂成品库存增加 处于历史同期高位 锌合金产量高位 精炼锌进口量处于历史中位 [52][54] - 再生锌原料：涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [57][58][59][60] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [63] - 下游月度开工率小幅下降 大多处于历史同期中低位 [66][67] - 终端：地产依然在低位 电网呈现结构性增量 [79] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏数据 [81][82][83][84]