报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周基金销售费用新规征求意见稿发布致部分债券基金赎回量增加，债市负反馈，8月通胀低迷、金融数据偏弱、资金面边际收紧，央行进行6000亿6个月买断式逆回购，全周超长债大跌、周五小幅反弹，交投活跃度回升，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处历史偏低位置，7月经济有下行压力，7月国内GDP同比增速约4.3%较上半年大幅下滑，8月CPI为 -0.4%、PPI -2.9%通缩风险依存，债市下跌短债平稳、期限利差拉大，调整因2024年期待落空和宏观叙事变化，预计债市交易主线转向基本面，短期有望超跌反弹 [2][3][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周基金销售费用新规征求意见稿发布使部分债券基金赎回量增加，债市负反馈，8月通胀低迷、金融数据偏弱、资金面边际收紧，央行进行6000亿6个月买断式逆回购，全周超长债大跌、周五小幅反弹，交投活跃度小幅回升且活跃，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债方面，截至9月12日，30年国债和10年国债利差32BP处于历史偏低水平，7月经济有下行压力，7月国内GDP同比增速约4.3%较上半年大幅下滑，8月CPI为 -0.4%、PPI -2.9%通缩风险依存，债市下跌短债平稳、期限利差拉大，调整因2024年期待落空和宏观叙事变化，预计债市交易主线转向基本面，短期有望超跌反弹 [2][12] - 20年国开债方面，截至9月12日，20年国开债和20年国债利差4BP处于历史极低位置，7月经济有下行压力，7月国内GDP同比增速约4.3%较上半年大幅下滑，8月CPI为 -0.4%、PPI -2.9%通缩风险依存，债市下跌短债平稳、期限利差拉大，调整因2024年期待落空和宏观叙事变化，预计债市交易主线转向基本面，短期有望超跌反弹 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超23.3万亿，截至8月31日，剩余期限超14年的超长债233878亿（不含资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额14.9% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债62973亿占比26.9%，地方政府债157431亿占比67.3%等 [14] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共61096亿占比26.1%，18 - 25年（含）共64199亿占比27.4%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.9.8 - 2025.9.12）超长债发行量大增，共发行2006亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种，国债350亿，地方政府债1456亿等 [19] - 分期限，15年的14亿，20年的446亿等 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2242亿，超长国债1170亿，超长地方政府债972亿，超长金融债100亿 [21] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额12793亿，占全部债券成交额比重14.6% [24] - 分品种，超长期国债成交额10486亿，占全部国债成交额比重41.9%等 [24] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加2385亿，占比增加0.2%，其中超长国债成交额增加1836亿等 [25] 收益率 - 上周基金销售费用新规征求意见稿发布使部分债券基金赎回量增加，债市负反馈，8月通胀低迷、金融数据偏弱、资金面边际收紧，央行进行6000亿6个月买断式逆回购，全周超长债大跌、周五小幅反弹 [1][33] - 国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动9BP、8BP、7BP和8BP至2.07%、2.18%、2.18%和2.22%等 [33] - 代表性个券，上周30年国债活跃券25特别国债02收益率变动5.15BP至2.08%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动9.25BP至2.17% [35] 利差分析 - 期限利差，上周超长债期限利差走阔、绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为32BP，较上上周变动4BP，处2010年以来14%分位数 [40] - 品种利差，上周超长债品种利差缩窄、绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP，20年铁道债和国债利差为8BP，分别较上上周变动0BP和 -3BP，处2010年以来6%分位数和5%分位数 [46] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.27元，减幅0.93%，全部成交量41.70万手（ -355481手），持仓量16.06万手（17947手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [51]