报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - HPV疫苗有望纳入国家免疫规划 推动行业实质性扩容[1][3] - 疫苗行业2025Q2业绩承压 供需不平衡导致行业探底[8][25] - 长期看好疫苗行业 政策、需求、技术是三大驱动因素[8][25][26][28] 国内外疫苗动态 - HPV疫苗将于2025年内纳入国家免疫规划 为适龄女孩免费接种[3] - 截至2025年7月24日 全国18个省份和多个城市已将HPV疫苗接种纳入政府实事项目 覆盖约60%适龄女孩[3] - 免费接种政策从试点扩展到省级联动 覆盖面持续升级[3] 市场表现 - 上周（2025年9月7日-9月13日）疫苗板块上涨1.04% 在13个医药三级子板块中涨幅居中[4][11] - 2025年至今疫苗累计涨幅2.42%[4][11] - 上周表现居前公司：康华生物、万泰生物、金迪克、康希诺、成大生物[5][21] - 上周表现靠后公司：康泰生物、欧林生物、华兰疫苗、华兰生物、百克生物[5] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为108.78X 环比上升1.16X 近一年PE区间22.29X-111.89X[7][20] - 上周疫苗板块PB（lf）为2X 环比上升0.02X 近一年PB区间1.62X-2.58X[7][20] - PE处于2013年以来67.60%分位数 PB处于2013年以来3.04%分位数[7] 投资建议与行业驱动因素 - 供给端同质化竞争激烈 Me-too类管线占比高导致部分品种价格大幅下降[8][25] - 需求端消费疲软及市场教育不足 存在疫苗犹豫现象[8][25] - 企业正调整管线布局 聚焦技术迭代和创新疫苗 研发多联多价品种[8][25] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市 鼓励研发投入[8][26] - 需求驱动：消费意愿提升+人口老龄化+疫苗出海拓宽需求领域[8][26] - 技术驱动：技术迭代升级 新型疫苗陆续上市拓展防护边界[8][26][28] - 推荐关注研发创新力强、具技术平台优势企业：康希诺[9][28] - 推荐关注需求端刚性品种企业：康华生物[9][28]