核心观点 - 报告认为当前牛市存在快牛与慢牛两种可能路径的分歧 9月是重要分水岭 [3][8] - 若为慢牛则指数半年内难有较大涨幅 若为快牛则10月后可能重启连续上涨 [3][8] - 政策催化与微观流动性共振使本轮牛市较大概率发展成大级别牛市 [3][8][14] 市场涨幅分析 - 过去1年上证综指涨幅已达慢牛年度涨幅上限40% 接近美股慢牛典型涨幅阈值 [3][4][9] - 上证综指历史上年度涨幅波动较大 1996-97年、2000年、2006-07年、2009年、2014-15年滚动1年涨幅均大幅超越40% [4] - 2016-21年A股呈现慢牛特征 年度涨幅均未超过40% 且每次年度滚动涨幅达30%后均出现剧烈震荡 [4][12] 牛市区分特征 - 慢牛模式下指数震荡时间较长 2017年上半年、2020年7-12月、2021年2-8月均出现半年内未创新高的震荡 [3][4][12] - 快牛模式下震荡时间较短 常见1-2个月 如2014年12月-2015年1月、2006年6-8月、2007年1-2月、2007年6-7月 [3][4][13] - 快牛震荡后Q4指数可能再创新高 慢牛则半年内难有较大涨幅 [4][14] 牛市支撑因素 - 股权融资规模低于上市公司分红往往预示大级别牛市 1995年、2005年、2013年出现后均催生1996-1997、2006-2007、2014-2015年大牛市 [17][21] - 2024年股权融资规模低于分红 未来2年内可能出现较大牛市 [17][21] - 积极股市政策易驱动大级别牛市 1994年、1999年、2004年、2014年出台政策后1年内均进入可观牛市 [18][19] 近期市场判断 - 9月窄幅震荡后Q4指数大概率继续上行 政策预期增多及居民资金流入推动主升浪 [20][22][24] - 上周波动主因换手率过快回升及算力板块交易拥挤 调整空间已基本完成 [20] - 下半年可能持续牛市主升浪 结构性赚钱效应已近1年 [20][24] 配置建议 - 金融内部由银行转配非银 牛市概率上升带来业绩弹性 [27][28] - 有色金属产能格局强 黄金稀土受益地缘格局 [27][28] - 电力设备为成长股低位板块 2026年基本面触底企稳概率高 [27][28] - 周期股（钢铁、建材、化工）半年内有望表现弹性 关注稳供给政策 [27][28] 本周市场表现 - A股主要指数全部上涨 中小100涨3.66% 中证500涨3.38% 深证成指涨2.66% [29][38] - 电子行业涨6.15% 房地产涨5.98% 农林牧渔涨4.81%领涨 [29][38] - 全球股市大多上涨 日经225涨4.07% 恒生指数涨3.82% 墨西哥MXX涨2.18% [30] - 商品市场中LME铝涨4.23% LME锌涨3.96% LME铜涨1.71%表现靠前 [30] - 2025年全球大类资产黄金收益率39.37% 富时新兴市场指数19.60% 富时环球15.78%排名居前 [30][45] 资金动向 - 本周南下资金净流入556.44亿元 较前值302.69亿元显著增加 [31][49] - 央行公开市场操作逆回购发行12645亿元 净投放1961亿元 [31] - 银行间拆借利率和十年期国债收益率均值上升 [31] - 普通股票型与偏股混合型基金仓位均值下降 [31][57]