报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，理论规模达3.12万亿元，2026年地方债发行或靠前使用化债额度，但无证据表明2026年化债额度将在2025年提前发行 [3] - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期发行和净融资明显下降 [3] - 本期新增地方债发行提速，当前累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期 [3] - 2025年9月计划发行地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债4401亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债1144亿元，置换隐债特殊再融资债发行200亿元，偿还存量债务特殊再融资债发行62亿元 [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升，贵州、内蒙古、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [3] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.8 - 2025.9.14）地方债合计发行3016.71亿元、净融资1927.79亿元，上期为933.91亿元、367.09亿元，下期（2025.9.15 - 2025.9.21）预计发行1885.19亿元、净融资309.45亿元 [3][9] - 本期地方债加权发行期限为17.84年，较上期的13.11年有所拉长 [3][12] - 截至2025年9月12日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为79.4%和77.0%，考虑下期预计发行为82.0%和79.2%，2024年同期分别为72.2%/67.5%和77.1%/71.7%，2023年同期分别为84.6%/80.5%和85.6%/81.6% [3][20] - 截至2025年9月12日，25个地区披露2025年9月计划发行地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债4401亿元，去年同地区同期发行分别为9432亿元和7536亿元，去年全国同期发行分别为12843亿元和10279亿元 [3][24] - 截至2025年9月12日，特殊新增专项债累计发行10986亿元（本期发行1144亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19534亿元（本期发行200亿元），发行进度达97.7%，其中30个地区已全部发完（本期新增湖南地区）；本期贵州发行一只规模为62亿元的偿还存量债务的特殊再融资债 [3] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月12日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.30BP和17.60BP，较2025年9月5日走阔1.90BP和2.85BP，分别处于2023年以来历史分位数的51.40%和69.40% [3][30][32] - 本期地方债周度换手率为0.78%，较上期的0.68%环比上升 [3][40] - 本期贵州、内蒙古、吉林等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [3]