核心观点 - 战略性看多PPI回升主线 认为当前PPI同比降幅收敛标志着盈利筑底回升的开始 有望补齐全面牛市拼图[1][9] - 基于历史复盘 2005年以来六次PPI同比回升阶段中 消费和顺周期板块表现领先 其中食品饮料在PPI降幅收敛过程中涨幅靠前概率高 钢铁在PPI转正后表现突出 建筑材料在整个回升过程中表现强劲[2][8][25] - 配置建议聚焦三大方向：科技成长（AI算力、港股创新药、军工）、价值方向（非银金融）以及供需格局改善的行业（金属、交运、化工等）[10] 近期市场表现 - 2025年9月8日至12日期间 中国8月PPI同比为-2.9% 较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 推动房地产、有色金属与钢铁等顺周期板块涨幅靠前[7][17] - 海外算力需求激增带来催化 AI巨头加码算力投入：甲骨文预计2026财年云基础设施营收增长77% 微软与Nebius达成174亿美元协议 带动电子、传媒、通信等科技板块上涨[7][17] PPI修复动因分析 - 8月PPI同比降幅收窄主要源于生产资料价格修复：煤炭加工PPI降幅收窄10.3个百分点 黑色金属冶炼和压延加工业收窄6.0个百分点 煤炭开采和洗选业收窄3.2个百分点 玻璃制造收窄2.5个百分点[8][18] - 科技产业需求增长带动上游行业价格回升：有色金属冶炼及压延加工业PPI同比较上月增长2.6个百分点[18] 历史行情复盘（2005年以来六次PPI回升阶段） - 2006年4月-2008年2月（PPI从1.87%升至6.62%）：国防军工涨406.4% 建筑材料涨397.9% 非银金融涨388.5% 钢铁涨386.1% 家用电器涨378.1% 房地产涨377.9%[29] - 2009年7月-2009年11月（PPI从-8.20%修复至-2.08%）：家用电器、医药生物、汽车、食品饮料、商贸零售与农林牧渔涨幅靠前[33] - 2009年12月-2011年7月（PPI从1.70%升至7.54%）：食品饮料、美容护理、国防军工、建筑材料、电子、综合涨幅靠前[33] - 2015年12月-2016年8月（PPI从-5.90%修复至-0.80%）：食品饮料上涨 煤炭、银行、有色金属等跌幅较小[39] - 2016年9月-2017年2月（PPI从0.10%升至7.80%）：钢铁、建筑装饰、建筑材料、石油石化、食品饮料与家用电器涨幅靠前[39] - 2020年5月-2020年12月（PPI从-3.70%修复至-0.40%）：社会服务、电力设备、食品饮料、汽车、国防军工与有色金属涨幅靠前[45] - 2021年1月-2021年10月（PPI从0.30%升至13.50%）：电力设备、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工与公用事业涨幅靠前[45] - 2023年6月-2024年7月（PPI从-5.40%修复至-0.80%）：煤炭、银行、公用事业与石油石化上涨[50] - 2025年6月-2025年8月（PPI从-3.6%修复至-2.9%）：通信、电子、综合、有色金属、建筑材料与计算机涨幅靠前[52] 市场展望与投资逻辑 - 短期视角：微观流动性充沛支撑市场强势 长线资金入市推动慢牛行情 科技产业政策催化提升市场活跃度 居民存款可能成为新的资金源[56] - 中期视角：科技产业通过优质供给创造新需求（AI、机器人处于0到1商业化窗口期） 传统经济部门在"反内卷"政策下加速供给出清（光伏、钢铁已落地政策） 若宽信用政策配合 传统板块或迎来系统性重估[57] - 长期视角：基本面驱动市场走牛 房地产"止跌回稳"政策助力地产链企稳 AI算力、机器人零部件、创新药等领域已开始兑现业绩 技术进步推动更多领域商业化[57] 行业配置方向 - 科技成长方向：继续看好AI算力、港股创新药和军工 增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注[10] - 价值方向：关注非银金融板块[10] - 供需格局改善方向：重点关注受益于"反内卷"政策的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等行业[10]