报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局 美国因库存充足气价回落 欧洲及中国气价保持平稳 海内外价格倒挂现象持续[4] - 国内天然气顺价机制持续推进 城燃公司价差存在修复空间 行业盈利能力和估值有望提升[4][36] - 行业需求呈现边际改善迹象 2025年第二季度气量同比增速转正 但全年增长指引仍偏保守[4] - 投资建议聚焦三条主线：城燃顺价受益标的、具备优质长协资源的企业以及气源生产自主可控企业[4][52][53] 价格跟踪 - 截至2025年09月12日 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-4.8%/+2.6%/+0.5%/-0.6%/-1.4% 至0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方[4][9] - 美国市场供需双降 截至2025/09/10总供应量周环比-0.1%至1123亿立方英尺/日 总需求周环比-0.4%至995亿立方英尺/日 发电用气周环比-4.3% 但住宅商业用气周环比大幅增长16.5%[4][14] - 欧洲市场储库推进 2025年1-5月消费量同比+6.6%至2180亿方 近期燃气发电量周环比+23.2% 库容率周环比+1.4个百分点至79.87%[4][16] - 中国市场需求恢复缓慢 2025年1-7月表观消费量同比微增0.3%至2461亿方 产量同比+6.1% 进口量同比-7.1%[4][25] 顺价进展 - 2022年至2025年8月 全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 平均提价幅度0.21元/方[4][36] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53~0.54元/方 相较于配气费合理值0.6元/方以上 仍有约10%的修复空间[4][36] - 2025年上半年城燃公司价差普遍同比修复0.01元/方 四家龙头公司合计气量增速约1.9%[4] 重要事件 - 美国LNG进口关税税率由140%降至25%并维持90天 含税后美气到岸成本约2.80元/方 在沿海地区仍具价格优势[42][44][45] - 欧盟放宽天然气储存目标 允许90%的满库目标偏离10个百分点 并延长达标期限[48] - 中国出台《关于完善省内天然气管道运输价格机制的指导意见》 规范定价管理 准许收益率上限设为10年期国债收益率加4个百分点 最低负荷率不低于50%[49][50] 城燃中报总结 - 2025年上半年全国天然气消费量增速-0.9% 但第二季度气量同比恢复至2.2% 较第一季度-2.4%明显改善[4] - 房屋竣工面积下滑约15% 导致新增居民接驳户数下滑幅度在10%~20%[4] - 展望2025年全年 行业预期价差同比修复0.01元/方 气量保持中低单位数增速 居民接驳户数同比下滑约20%[4] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率4.9%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.7%）、中国燃气（股息率6.3%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.1%）[4][52][54] - 关注具备优质长协资源企业：九丰能源（股息率4.1%）、新奥股份（股息率6.0%）、佛燃能源[4][53][54] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 以应对美气进口不确定性提升能源自主可控[4][53]