报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或仍有增加空间，供应充裕下猪价难持续大幅上涨，肥标价差能增强养户增重意愿，若价格弱势形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [1] 各部分总结 市场动态 - 9月12日，生猪注册仓单428手 [1] - 涌益样本养殖企业8月计划出栏完成率100.04%，9月环比计划+3.92%，9月日均出栏压力明显大于8月 [1] - 本周生猪主力合约（LH2511）震荡偏弱调整，收盘于13255元/吨，持仓量约7.91万手 [1] 基本面分析 - 能繁母猪存栏量看，下半年生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加，需求端下半年消费比上半年好 [1] - 从历史情况和现下基本面来看，肥标差或震荡走强 [1] - 空头逻辑为现货价格表现一般、后续出栏量仍有增加空间、三季度需求对猪价支撑有限；多头逻辑为养殖端已有所降重利好后市、猪价韧性尚可、后续出栏增量幅度有限且三四季度进入消费旺季 [1] 期货端 - 主力合约基差：受现货表现偏弱影响，本周期货价格震荡偏弱 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡调整 [5] - 月间价差变化：月间价差震荡调整 [8][11] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量稳中有增，猪价震荡偏弱 [14] - 区域价差：地区价差相对合理 [16] - 肥标价差：肥标价差震荡偏弱，会增强养户降重出栏的积极性 [18] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [20] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [22] - 养殖利润：自繁自养利润仍存，外购育肥处于微亏状态 [24] - 出栏体重：出栏体重本周增加 [26] 产能端 - 能繁母猪存栏量：7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，环比+0.0%，同比+0.0%；8月涌益咨询样本1能繁母猪环比+0.02%，上月+0.14%；My steel样本规模企业能繁母猪环比 - 0.83%，上月+0.01% [28] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，8月淘汰母猪宰杀量环比增加，市场去产能积极性有所增加 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：8月新生健仔数环比+0.15%（前值+0.06%），对应到明年2月出栏生猪量整体震荡增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格稳中偏弱运行，50Kg二元母猪价格弱势运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，7月定点企业屠宰量3166万头，环比+5.3%，同比+30.4%，冻品市场将进入去库阶段，对猪价影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年7月猪肉进口量约8.76万吨，较上月减少约0.24万吨，进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]